汇率风险与人民币衍生品场的发展策略-武汉大学经济与管理.DOCVIP

汇率风险与人民币衍生品市场的发展策略 武汉大学经济管理学院 吕思颖 摘要：本文旨在通过面对汇率改革所带来的汇率风险，介绍人民币衍生产品市场的发展历程及风险管理，探讨我国人民币外汇衍生产品发展的途径和策略。 关键词：汇率风险，衍生产品 2005年7月21日19时，中国人民银行宣布人民币升值2％,由1美元兑换人民币8.27升到1美元兑换人民币8.11,并作为次日银行外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。这一公告结束了人民币汇率单一盯住美元的汇率安排，一种参考更多货币篮子变动、更富于弹性的新的汇率制度安排正式推出。 此次汇率形成机制改革是中国历次改革之后又一次新的尝试，改革的核心内容在三个方面：一是人民币汇率由单一盯住美元，改为参考一篮子货币进行调节；二是人民币汇率水平做了2%的升值初始调整；三是汇率将由相对固定变为有管理的浮动。 央行此次对汇率的调整，有利于我国汇率新机制的形成。这不但为我国银行间外汇市场的发展带来了挑战，更重要的是为其带来了新的发展机遇，这对我国人民币衍生产品市场的发展而言具有里程碑式的意义。汇率形成机制的改革不仅仅局限于货币本身的意义，随着汇率转向有管理的浮动，企业经营的外部环境也在发生变化。习惯了固定汇率的中国企业不得不开始直面汇率浮动的风险。如何重新认识汇率风险？企业、银行、监管者之间如何达成共识？如何在现有的较为落后的基础上，吸收借鉴发达市场经济体系的经验和教训，迅速而稳妥地发展人民币衍生品市场及其风险管理体系，如何创新金融工具以规避汇率风险？成为摆在我们面前的重要课题。本文旨在通过介绍人民币衍生产品市场的发展历程及风险管理，探讨我国人民币衍生产品发展的途径和策略。 一、我国汇率制度改革的回顾 回望中国汇率制度改革的历史轨迹，我们可以清晰地看到，自1948年12月1日，中国人民银行成立开始发行人民币至今，人民币经历了由官定汇率到市场决定汇率，从固定汇率到有管理浮动汇率的演变。从上世纪70年代末的“内部结算价”、80 年代末的“调剂市场汇率”、双重汇率机制到90 年代的汇率并轨再到今天的改革，中国的汇率改革一步步迈向市场化的方向。 1949年－1952年为人民币汇率初定阶段，全国实行统一的人民币汇率。1953年－1972年为人民币单一盯住汇率阶段，在布雷顿森林体系下，各国普遍实行固定汇率制，人民币汇率除因所盯住的英镑贬值才作相应调整之外，一般均保持不变。1973年－1980年为人民币盯住一篮子货币阶段，并参照货币市场浮动汇率经常调整。1981-1984年，官方牌价与贸易内部结算价并存。1985年起我们将贸易汇率与非贸易汇率合并，形成统一汇率。1994年我国进行汇率并轨，统一了外汇市场，并实现了经常项目可兑换。1996年末人民币对美元汇率从并轨时的8.7升值到8.3 ,1997年的亚洲金融危机后，人民币开始在8.27-8.28的水平上紧盯美元，一直持续到此次人民币升值前。可以说，近十年来中国的人民币外汇交易市场都处于汇率过于稳定的环境中，既没有外汇风险意识，更缺乏外汇风险管理的经验和技术。加之人民币在资本项目下还存在一定程度的管制，所以，人民币外汇交易相关衍生产品在没有需求的情况下很难发展起来。 人民币衍生产品的现状及特点 多年来我国缺乏人民币衍生产品，银行和企业积累了很多不该承担的风险。在2005年8月10日之前，人民币衍生品种主要包括：人民币与外汇间的衍生品交易即远期结售汇交易和离岸人民币无本金交割远期汇率交易(NDF) 。2005年8月10日，中国人民银行推出促进银行间外汇市场发展的重要举措，其中包括允许符合条件的市场主体开展远期外汇交易，并允许具备一定资格的主体开展掉期交易。 (一)远期结售汇业务 1994年，我国对中资企业实行全额强制结售汇基本制度，同年在上海建立了全国统一的外汇市场——中国外汇交易中心，提供结售汇头寸交易服务。1996年下半年把外商投资企业的外汇买卖纳入结售汇体系。从1997年到2003年，逐步放开企业经常项目账户下的限制。2004年把企业可保留经常项目现汇的比例提高到30%或50%，2005年8月将这一比例提高到50%或80%。与结售汇制度相关的是于1997年开办的远期结售汇业务。 远期结售汇业务，是指外汇指定银行与境内机构签订远期合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和日期，到期时按照合同约定的币种、金额、汇率办理结汇或售汇业务。1 9 9 4年４月１日，人民币远期结售业务首先在中国银行试点。２００３年在四大银行的另外三家银行推行。２００４年以来，招商银行、民生银行和中信银行也先后获得牌照。远期结售汇业务已经扩大至所有具有即期结售汇资格的银行。交易期限从7天至12个月共分14个档次，并允许择期交易和展期交易。交易币种包括美元、欧元、日元等9个币种。远期结售汇