进口汽车行业系列报告-汽车关税下调.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 汽车 推荐 （维持） 进口车行业系列报告之三 2018 年12 月18 日 汽车关税下调之后，狼来了吗？ 上证指数 2594 7 月1 日，汽车行业关税由25% 降至15%，我们认为此举是行业发展到成熟阶段 的必然举措，但市场对此过分悲观，体现在对本土汽车销量、价格体系冲击两方 行业规模 面担忧。关税下降已5 个月，复盘后关税时代，我们认为进口车呈现“温和”复 占比% 股票家数（只） 185 5.2 苏，维持行业“推荐”评级；但关税下调对庞大国产车市场基本无影响，关税变 总市值 （亿元） 16387 3.6 化不再成为行业估值压制性因素，推荐国产豪华品牌汽车整车厂及相关产业链。 流通市值（亿元） 12953 3.6 行业指数  关税变化造成海关进口大幅波动，但终端销量反应温和。7 月1 日，汽车行业 % 1m 6m 12m 关税由25%降至15%，除美产车外其他国家对华进口均有一定程度复苏。批发 绝对表现 -2.3 -23.4 -29.5 端海关进口量受政策影响较大，18Q2 同比-20%，18Q3 同比+30%，环比增速差 相对表现 -1.0 -7.3 -8.1 异主要体现为关税降低后的库存回补。需求端进口车销量方面，18Q2 同比 -10.3%，18Q3 同比+3%，扣除美系车测算18Q3 同比+10%左右，行业温和复苏。  预计进口车全年销量 125 万，对国产车“量、价”基本无影响。关税下降是 汽车工业发展成熟的必然选择，通过三十年市场换技术，中国已拥有全球最 低制造成本。通过复盘大量数据，我们认为关税下调已不再是行业压制因素。 原因有三：第一，中低端车型通过成本优化价格逐年下降，同海外相比已无 溢价；第二，关税下调并未产生价格连锁反应，草根数据显示豪华、超豪华 关税下调后终端价格平均下调 5.5%-7%，降幅可控；第三，进口车定位小众 资料来源：贝格数据、招商证券 豪华细分，该细分市场消费者对5-7%价格变化敏感度低。 相关报告  德日系关税下调后复苏迹象明显，美产车仍存不确定性。关税降低后，德日 1、《销量持续低迷，品牌分化明显— 系品牌表现优秀，奥迪1-9 月进口量4.9 万（+37.6%）、雷克萨斯进口11.8 2018 年 11 月乘用车销量点评》 2018-12-13 万（+25.6%）、奔驰14.6 万（+7.8%）、保时捷5.7 万（+7%），表现优异。 2、《——一汽系改革专题研究之一— 同时，由于7 月6 日美产车加征25%关税，林肯（-30.1%）、宝马（-10%）影 集权与放权，减负前行第一步》 响较大。我们认为，19Q1 是美产车重要窗口期，但具体表现受政策波动仍有 2018-12-01 3、《汽车行业2019 年度投资策略— 不确定性。 “智能驾驭，电动未来”淘尽黄沙》  平行进口细分市场结束高增长阶段，未来大经销商话语权增大。从规模方面， 2018-11-26 平行进口汽车五年来首次下滑，并且受政策导向及关税政策等因素影响，平 行进口量在1-10 月内波动较大。从车型方面，平行进口以SUV 尤其是B、C、 D 级为主。从品牌方面，丰田品牌遥遥领先，CR6 超过90%。未来行业存量竞 争阶段龙头经销商的份额会有所提升。 汪刘胜 