航运专题-十年等一回.pdf

证券研究报告 2018 年 2 月 5 日 航运 十年等一回：航运市场周期分析 观点聚焦 目标 P/E (x) 投资建议 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 招商轮船-A 中性 5.15 26.4 14.0 航运是全球化市场，具有长周期特点（干散货大周期为 7-10 年）。 中远海能-A 中性 5.83 17.8 13.7 我们认为以干散货和集装箱为代表的全球航运市场在 2016 年触底 中远海特-A 中性 6.40 34.1 33.6 复苏，随着供需关系继续改善，未来几年有望继续复苏过程。 中外运航运-H 推荐 2.90 17.1 11.2 海丰国际-H 推荐 10.65 14.4 13.2 理由 中远海能-H 中性 4.77 10.3 7.9 运力供给：新船订单在 2016 年创历史最低值，现有订单与运力的 比值处于 20 年最低值，并且只相当于 15 年以上船舶的 70%~90% ， 将无法覆盖老旧船只的更新替换需求，为复苏奠定基础。压载水 公约 2019 年生效，有望促使老旧干散货船只拆解；集运市场 2008 年以来通过低速航行消化的运力占现有运力的约 14%，过去几年 低油价环境下船速并未提高，未来两年油价上涨和低硫燃油限制 （2020 年）将提高燃油成本，限制船东加速航行；集运市场整合 不断推进，集中度持续提升（CR10~ 80% ），有助于改善竞争格局。 需求：全球经济增长在 2016 年筑底回升，IMF 预测 2018/2019 将 将进一步加快至 3.9%/3.9% ，且全球各主要经济体同步复苏，具有 可持续性；由此带动全球贸易量增速从 2016 年的 2.3%加快至 2017 中金一级行业 交通运输 年的 4.3% ，对 GDP 增速的弹性自 2012 年之后首次回到 1 以上。 航运公司盈利和估值均与周期密切相关：向上周期中航运公司弹 133 沪深300 中金航运 性巨大（马士基盈利高点 26 亿美元，中海集运盈利高点为 30~40 122 亿元，中外运航运盈利高点为 3.5 亿美元）。目前的估值水平处于 ) % 111 ( 相对底部：A 股航运板块的平均市净率为 2.0