价值投资在我国股市表现的实证分析.docxVIP

【金融论坛】价值投资在我国股市表现的实证分析林斗志[ 国元证券投资银行部 安徽 230001 这些系数分别代表了各股票价格解释因素对 【金融论坛】 价值投资在我国股市表现的实证分析 林斗志 [ 国元证券投资银行部 安徽 230001 这些系数分别代表了各股票价格解释因素对股票价格解释能 力的大小 , 以及整个回归方程对股票价格的解释水平的高低 。 通过对统计得到的不同年份各个指标标准化系数的纵向比较 和对各年进入模型的指标种类的变化 , 分析股票内在价值对 股票价格的解释能力 , 从而对以价值投资为代表的理性投资 在我国股市的表现做出判断 。 (二) 实证分析数据来源及样本选择 本次实证 分 析 的 数 据 均 来 自 聚 源 资 讯 。选 择 了 上 证 180 指数股作 为 样 本 数 据 , 选 取 了 来 自 180 指 标 股 中 1998 年 97 只 、1999 年 89 只 、2000 年 132 只 、2001 年 146 只和 2002 年 129 只 , 共计样本数 593 。为了避免非正常值的出现影响实证 结果 , 以上样本是条件筛选的结果 , 选择的条件是每股收益 不小于 011 。做这种处理主要是考虑到处于盈利边缘的企业操 纵利润的现象比较 普 遍 。另 外 , 在 利 润 太 低 的 情 况 下 , 人 们 普遍使用的以市盈率为代表的以每股收益为参考的投资分析 指标将失去意义 。 表 1 是每股加权收益为统计量统计得出的对五年样本数 据的描述 。从表中可以看出 , 从 98 年到 02 年所取的上证 180 指标股的每股收益成明显的下降趋势 , 2002 年相对于 98 年下 降了 24 % ( 013127/ 014118 - 1 = 0124) , 尤 其 是 2001 年 下 降 非常明显 , 这与 2001 年会计制度变更有直接关系 , 将原来的 四项计提 改 为 八 项 计 提 , 大 大 挤 缩 了 前 几 年 挂 帐 利 润 风 险 , 造成当期利润减少 。但企业利润下滑 、利润质量不高仍应是 主要原因 。我国上市企业业绩的这种表现说明在我国股市处 于泡沫时期时 , 并非仅仅表现为股票价格过高 , 同时也表现 为企业业绩泡沫 , 虚构利润 , 在资本市场和实体经济中同时 上演自欺欺人的肥皂剧 。 一 、实证研究的目的 一个高度健康 、成熟的股票市场 , 股票价格应 与 股 票 在 内在价值表现为高度的一致性 , 价格及时反映内在价 值的变化 , 市 场 能 充 分 发 挥 价 格 发 现 和 资 金 优 化 配 置 功 能 。 投资人的投资行为表现为价值投资 , 而非投机 。而在一个新 兴的股票市场 , 市场 效 率 低 下 , 价 格 操 纵 行 为 普 遍 , 投 资 人 购买股票 是 为 了 投 机 , 股 票 价 格 与 股 票 内 在 价 值 严 重 偏 离 , 投资人不可能通过以价值研究为导向的投资行为获得满意的 收益 。股票市场不但丧失基本的功能 , 而且严重影响和阻碍 实体经济 的 发 展 , 促 使 企 业 不 以 提 升 内 在 价 值 为 首 要 目 标 , 而以制造概念 、操纵利润等行为为手段 , 影响投资人的投资 心理 , 进而虚化股价 , 实现在资本市场上圈钱 。当然 , 以 上 所描述的只是股市的两种极端情况 , 现实中几乎没有任何股 市与这两种极端情况完全吻合 , 都处于二者之间的中间状态 。 也就是说 , 任何股市 都 具 有 两 面 性 , 既 有 理 性 的 成 分 , 又 有 非理性的成分 , 不同股市的差异只是表现在市场理性成分的 多少 , 所以 , 判断一个股票市场的特征通常都是通过分析其 价格行为所表现出来的理性或非理性因素对股票价格的解释 比率 。对股票价格的解释因素中如果更多的来自决定股票内 在价值的基本面因素 , 我们则说股市表现得较为理性 ; 如果 股票价格的解释因素更多来自于政策 、庄家 、群羊效应等非 基本面因素 , 我们则认为股市表现为非理性 。 本文研究的主题是我国的股票市场与价值投资理念 。笔 者对我国股票市场的实证分析 , 目的就是通过统计分析的方 法 , 观察我 国 股 票 价 格 与 来 自 股 票 基 本 面 因 素 的 相 关 关 系 , 通过不同年份统计结果的对比 , 观察基本面因素对股票价格 解释力度的变化趋势 , 并希望能对以价值投资为代表的理性 投资在我国股市的表现有更准确的认识 , 为投资人选择投资 策略和企业及证券监管部门制定自己的工作目标提供依据 。 表 1 样本每股