基金业绩与基金公司规模关系的实证研究-财务管理专业论文.docxVIP

1.前 言中国 1.前 言 中国 的 资 产 管 理 行 业 在 过 去 几 年 间 发 展 迅 速 。 W in d 基 金 数 据 显 示 中 国 市 场 基 金 数 量 从 2 0 0 5 年 的 2 18 支 增 加 到 2 0 12 年 的 9 5 0 支 ， 资 产 净 值 从 2 0 0 5 年 的 4 69 1.16 亿 元 扩 大 到 20 12 年 的 22 0 50 .54 亿 元 。其 中 开 放 式 基 金 的 规 模 从 2 0 05 年 的 3 869 .05 亿 元 增 加 到 2 0 12 年 的 2 06 7.18 亿 元 。股 票 型 基 金 从 200 5 年 的 5 17 .57 亿 元 增 加 到 2 0 12 年 的 9 76 1.2 7 亿 元 ，总 数 从 200 5 年 的 4 0 支 增 加 到 2 0 12 年 的 4 55 支 。基 金 行 业 的 高 速 发 展 为 科 学 研 究 提 供 了新 的 领 域 ，基 金 行 业 治 理 制 度 的 完 善 、 信 息 透 明度 的提 高及 数 据 提 供 商 的 兴起 为研 究 提 供 了可 能 性 。 国 内外 对 基 金 的研 究 多 着 重 于 基 金 个 体 层 面 的 研 究 ，而 基 金 公 司 即 基 金 家 族 层 面 的 研 究 ， 却 相 对 较 少 。 1.1 国外 研 究 1.1.1 基 金 公 司 治 理 结 构 的研 究 K ong and TangC200 8)认 为相对于旗 下基金拥 有独立 的董事会 结构 ，基金 公司 拥 有 统 一 的 董 事 会 结 构 有 两 种 潜 在 的 优 势 ：增 强 基 金 信 息 的 透 明 度 ，增 强 董 事 会 与基 金 管 理 者 的议 价 能 力 。运 用 C aillaud an d T irole(20 07)的模 型 ，他 们 认 为 基 金 经 理 可 能 会 利 用 董 事 会 成 员 意 见 的 不 一 致 性 而 获 益 。统 一 的 董 事 会 结 构 具 有 规 模 经 济 优 势 而 且 能 更 好 地 维 护 股 东 的 利 益 。他 们 认 为 基 金 董 事 是 富 有 的 人 群 ，董 事 不 会 出 于 职 业 上 考 虑 而 受 制 于 基 金 管 理 者 。他 们 以基 金 公 司 的 管 理 架 构 为 控 制 变 量 ，检 验 了 统 一 的董 事 会 结 构 是 否 会 在 费 用 等 方 面 维 护 基 金 投 资 者 的 利 益 。他 们 还 研 究 了基 金 公 司 管 理 架 构 与 基 金 公 司代 理 问题 的 关 系 ，发 现 统 一 的董 事 会 结 构 有 利 于 维 护 基 金 股 东 的 利 益 ， 降 低 基 金 管 理 者 进 行 不 当 行 为 的 概 率 。尤 其 是 在 200 3 年 ，拥 有 统 一 董 事 会 结 构 的 基 金 公 司 其 年 化 成 本 总 体 上 低 于 实 行 其 他 管 理 架 构 的 基 金 公 司 。 基 金 管 理 架 构 的 改 革 重 点 在 于 调 整 董 事 会 结 构 和 董 事 会 的 规 模 。 C hevalier and E llison(1997)研 究 了基 金投 资者与基 金管理公司的代理 问题 。 他 们 建 立 模 型 以 估 计 业 绩 与 资 金 流 入 之 间 的 关 系 。基 金 管 理 公 司 意 识 到 资 金 流 入 是 其 基 金 第 四 季 度 收 益 的 凸 函 数 ，会 增 加 其 第 四 季 度 收 益 的波 动 性 ，以提 高 其 第 四季 度 的期 望 收 益 。他 们 发 现 年 轻 的基 金 相 比于 年 长 的基 金 更 倾 向于 改 变 其 投 资 组 合 的 风 险 。如 果 业 绩 低 于 市 场 组 合 的 回 报 率 ，年 轻 的 基 金 在 年 末 时 更 有 可 能 去 “赌 博 ”； 如 果 其 收 益 率 高 于 市 场 组 合 的 风 险 ，年 轻 的 基 金 也 可 能 降 低 其 组 合 的 1 风 险 。1 风 险 。 1.1.2 基 金 公 司 资 金 流 入 的研 究 Sirriand T ufano(1998) 研 究 了股票 型基 金 资金 的流 入 、流 出 问题 。他 们 证 明 了 基 金 收 益 与 投 资 者 资 金 流 入 之 间 的 关 系 ，资 金 会 大 量 流 入 表 现 优 异 的基 金 ，但 是 从 表 现 糟 糕 基 金 流 出 的 资 金 规 模 却 相 对 较 小 。在 低 费 率 的 基 金 中投 资 者