外资流入研究系列之一：外资流入与金融开 放制度的海外市场经验.docxVIP

内容目录 外资流入的进程 4 外资流入结构与总量 4 MSCI 与证券市场开放 6 韩国和中国台湾经验 6 A 股市场的开放之路 7 外资流入对海外证券市场投资者结构的影响 9 对持股结构的影响 9 日本市场 9 韩国市场 9 中国台湾市场 10 对交易结构的影响 11 外资流入对中国 A 股市场投资者结构的影响 12 对持股结构的影响 12 对交易结构的影响 18 图表目录 图 1：日本外资流入结构（百万美元） 5 图 2：韩国外资流入结构（百万美元） 5 图 3：中国台湾外资流入结构（百万美元） 5 图 4：中国大陆外资流入结构（百万美元） 5 图 5：日本股市全市场持股结构 9 图 6：KOSPI 成分股持股结构 10 图 7：台湾证券交易所持股结构 10 图 8：东京证券交易所成交额结构 11 图 9：东京证券交易所换手率 11 图 14：KOSPI 成分股成交额结构 12 图 15：KOSPI 换手率 12 图 14：台湾证券交易所成交额结构 12 图 15：台湾证券交易所换手率 12 图 14：A 股流通市值持股结构 13 图 15：A 股流通市值持股结构 13 图 16：沪市 A 股流通市值持股结构 13 图 17：外资持股市值占 A 股流通总市值比例 14 图 18：外资持股市值占 A 股总市值比例 14 图 19：外资持股渠道结构（亿元） 15 图 20：QFII 历年总额度（亿美元）和获批额度 16 图 21：RQFII 历年总额度（亿元）和获批额度 16 图 22：QFII 重仓股持股总市值及标的流通市值占比 16 图 23：QFII 重仓股流通市值占比统计 16 图 24：陆股通累计净买入（亿元） 17 图 25：陆股通季度净流入（亿元） 17 图 26：沪市投资者交易结构 19 图 27：沪市流通 A 股换手率 19 图 28：深证主板交易占比结构 19 图 29：深证主板换手率 19 图 30：深证中小板交易占比结构 19 图 31：深证中小板换手率 19 图 32：深证创业板交易占比结构 20 图 33：深证创业板换手率 20 图 34：上证 A 股年度各类投资者盈利情况（亿元） 20 表 1：证券市场年均流入外资总额 5 表 2：韩国证券市场国际化历程 6 表 3：中国台湾证券市场国际化历程 6 表 4：中国 A 股市场国际化历程 7 表 5：QFII/RQFII 制度和陆股通（互联互通）机制对比 8 表 6：外资相对 A 股市值年几何平均增速 14 外资流入的进程 外资流入结构与总量 在日、韩、台三个市场当中，日本对外开放的时点最早，而韩国和中国台湾则在几乎同一时间段完成了证券市场的对外开放。而三者外资引入历史的共同之处在于都经历了从间接融资转向直接融资，从国际信贷转向证券投资的发展路径。 在战后的 40-50 年代外资主要以美援和国际贷款的形式进入日本，直接投资和证券投资的占比都十分小。这一方面是因为战后日本百废待兴，经济孱弱，对外资的吸引力 很小；另一方面日本政府为了保护国内工业，防范外汇危机，采取了对外资严格限制的 政策。60 年代至 70 年代，日本经济进入高速成长时期，三种外资融资数额都有较大幅度的增长。日本从 1960 年代就已经开始推进证券市场的国际化。1964 年，日本成为了 IMF 第八条款国，成为经常账户下货币自由兑换的国家，并加入了经济合作与发展组织（OECD）。由于 OECD 成员国签订了《关于资本移动自由化协定》，日本必须履行资本自由化的义务。 因而 1967 年开始，日本在国际压力下不得不逐步对外开放资本市场。1956-1965 年，证券投资只占外资引入总额的 17；而 1966-1969 年，该占比上升至 48。70 年代以后直至 90 年代初日本资本泡沫破灭之前，日本的大部分的外资都是以证券投资的形式进入。 韩国的外资流入形式结构在过去 40 年中发生了较大的变化。在 70-80 年代韩国主要 依靠外国借贷资金，在 1980 年达到高峰年流入 71.6 亿美元。进入 80 年代，韩国的债务负担日益沉重，甚至曾一度出现了借新债还旧债的被动局面。1982 年韩国外债总额高达372 亿美元，相当于国民生产总值的 56?。为避免陷入债务危机，韩国的外资引入模式从 外债转向直接投资。在 90 年代，直接投资引入的资金十分有限，且由于工资水平上升， 内需市场萎缩，外资对韩国的直接投资逐渐减少。为扩大引入外资，韩国开始实施《资本市场国际化四阶段计划》，对外开放证券市场。80 年代外资只能通过韩国信托基金和国 外封闭式基金对韩国资本市场间接投资。而从 90 年代开始，韩国政府逐步放开外资投资 证券市场的政策限制，最终在 2000 年完成全面开放。 与韩国类似，台湾在经济高速发