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.. .. 2018 年我国黄金珠宝行业综合发展 态势图文分析 （2018.04.25） 一、珠宝行业：三年调整期已过，步入新一轮复苏周期，中长期 景气度无忧 2016 年国内珠宝消费规模达到 6654 亿元，我国已成为全球第 一大珠宝消费市场。 回望过去， 国内珠宝行业经历了 03-13 年高速增 长的黄金十年，期间，限额以上金银珠宝零售额复合增速高达 33.65%， 远超期间社零复合增速 16.12%。2013 年4 月全球黄金价格大幅下跌 引发大妈抢金潮， 随后两年金价持续走低， 叠加经济增速下行、 反腐、 房价高企等因素，黄金珠宝行业迎来近三年的调整期， 14-16 年限额 以上零售额增速分别为 0.5%、3.2%和-2.4%。随着经济和金价的逐渐 启稳、房价平稳回落，珠宝行业从 2016年 9 月开始见底回升， 2017 年延续平稳增长，全年限额以上零售额同比增长 5.6%，步入新一轮 复苏周期。 1 短期来看， 三年调整期已过， 黄金饰品作为国内居民投资保值 渠道的重要性已经明显回落，逐渐回归消费需求（婚庆、节假、日常 佩戴等），金价扰动、 房价快速上涨对珠宝消费挤出等负面因素减弱。 与此同时，房产升值带来的财富效应增强居民高端消费的意愿和能 力，珠宝市场有望延续回暖趋势，尤其是中高端、奢侈品珠宝，复苏 弹性更为显著。Pandora 1H17在内地销售同比大幅增长 104%；Tiffany 在亚太地区（除日本）的销售额从 3Q16恢复正增长（ 3.8%）并持续 至 3Q17；周大福从 4Q16在内地销售额恢复正增长 （7%），17 年 1-3Q 加速回暖，内地销售增速分别为 17%、16%和 15%。 国内珠宝消费规模超 6500 亿，位居全球第一 2 限额以上珠宝零售额（年度） 2016 年至今限额以上珠宝零售额（月度）更新到最新 3 房价快速上涨对珠宝消费表现为挤出效应， 温和上涨则表现为财富效 应 根据消费者需求分析报告显示， 当人均 GDP突破 5000美元时， 对珠宝、名表、服装等品类的消费需求进入旺盛阶段。以美国为例， 1969 年至 1987 年，美国的人均 GDP处于 5000-20000 美元，在这近 20 年的时间里，美国的珠宝销售额以及珠宝消费占消费支出的比例 持续提升。目前我国人均 GDP已突破 8000 元，一二线城市人均 GDP 均超过 17000 美元（在 2012年就已全面超过 5000美元），58 个三 线城市的人均 GDP超过 5000美元（三线城市总计 61 个），超过一半 的四线城市正密集跨越 5000美元门槛。其中，三、四线城市由于房 4 价收入比相对较低，可支配收入较一、二线城市差距缩小，未来有望 成为珠宝市场主要的增长动力。 1996-2016 年中国的结婚登记人数与结婚率 2016 年我国的人口各年龄段的比例 5 一至四线城市 2011-2015 人均 GDP（人民币） 中国一至三线城市房价收入比 6 三、四线城市密集跨越人均 GDP5000美元的门槛 二、品类格局： 消费结构变迁导致品类分化， 钻石镶嵌市场空 间持续扩大 相比欧美国家常态化的珠宝佩戴和消费习惯， 国内珠宝市场仍 以婚庆消费为主导， 且出于传统观念和保值升值的投资性考虑， 黄金 饰品在国内珠宝市场占主导地位。 但近些年，行业呈现品类分化加剧， 黄金首饰消费增速显著放缓，占比从 2006 年的 60%+下降至 2016年 的 47%，即使在 14-16 年的行业调整期， 钻石镶嵌每年仍维持正增长， 消费占比持续提升至 20%，但和国际市场 48%的钻石消费市占率相比， 仍有很大的增长空间。 2016年国内钻石镶嵌消费规模为 1325 亿 7 （YoY+5.9%），随着行业步入新一轮复苏周期，消费群体年轻化和三 四线消费升级两方面因素将推动钻石镶嵌景气度持续向上。 国内钻石镶嵌销售规模及增速 国内原钻进口交易规模及增速 8 1 、新世代消费者成为主力军，相较黄金，更偏好时尚感、设 计感强的钻石镶嵌品类 2 、三四线消费升级，钻石镶嵌的婚庆需求和渗透率持续提 升 棚改货币化进程加快 三、竞争格局：黄金首饰集中度高，钻石镶嵌区域割据明显 1、黄金品类集中度高，龙头公司竞争优势显著 黄金首饰市场集中度很高， CR5高达 30.91%，老凤祥、周大福 以其渠道和品牌的显著优势，以 2016 年为统计口径，测算老凤祥和 周大福的黄金首饰销售额分别为 257 亿和 232 亿，在黄金首饰市场分 9 别获得 8.96%和 7.2%的市占率。14-16 年行业调整期， 周大福（内地） 和老凤祥的收入复合增速分别为 -9.6%和3.2%，表现出更强的抗风险 能力。17 年上半年，周大福（内地）和老凤祥收入增速分别为 15