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商品期货优化投资组合的实证检验 内容摘要：长期以来，期货被投资者视为一种高风险的 投资工具，不适合做长期投资，特别是商品期货，由于有实物 交割的压力，更是被投资者排除在其组合之外。本文分析了 商品期货的特点及商品期货优化投资组合的原因，并对商品 期货优化投资组合进行了实证检验，最后得出结论：有效利 用商品期货能够获得投资组合更优的收益/风险比。 关键词:商品期货优化投资组合 组合投资是现代金融学中的一个重要思想，通过将资金 按不同比例投资于一组资产，投资者可以获得比投资于单个 资产更优的收益/风险比，组合中的资产数量可多可少，种类 也多种多样，常见的有股票、债券、外汇、黄金、房地产等， 原则上只要投资者持有2种以上的资产，就可以认为是持有 一个投资组合。将资金按不同比例在同一组资产之间进行 分配，可以得到具有不同风险/收益特征的投资组合，通过数 学方法进行优化，可以为投资组合找到一个最优的配比，具 体地说，就是在一定的风险下，找到一个预期收益最大的组 合，或者在预期收益一定的情况下，找到一个风险最小的组 合。 金融市场上有一个基本规律，即“高收益伴随着高风 险”，利用组合投资的方法也不能改变这一点，但可以根据 投资者的风险偏好或风险承受能力，为其设计出最佳的投资 方案，这对投资者投资理财具有指导意义。 商品期货的特点 期货交易建立在现货交易的基础上，是一般契约交易的 发展，为了使期货合约这种特殊的商品便于在市场中流通， 保证期货交易的顺利进行和健康发展，所有交易都是在有组 织的期货市场中进行的。期货投资最主要的两个特点是：高 收益高风险性和方向性，所谓方向性是指不论期货价格上涨 还是下跌，只要做对了方向，都能赚钱，做错了方向就要赔钱， 因此相对于现货（或股票）交易有更大的灵活性和更多的投 资机会，只要价格有波动就有投资机会。 期货合约可分为金融期货、商品期货两类，金融期货没 有实际的标的资产（如股指期货等），而商品期货交易的对象 是具有实物形态的商品，例如，农副产品、金属产品、能源 产品等。长期以来，期货被投资者视为一种高风险的投资工 具，不适合做长期投资，特别是商品期货，由于有实物交割的 压力，更是被投资者排除在其组合之外。但现在情况正在发 生变化，最明显的特点就是国外出现了大量专门投资商品期 货的基金，一些传统的基金也逐渐把商品期货作为一项主要 投资品种。以高盛为例，在其三大业务（投资银行、资产管 理与证券服务、贸易与资本投资）中，贸易和资本投资始终 占据着主要份额，接近6 8%;XX、XX、XX三年的收益分别为 1 6818亿美元、25 562亿美元和312 26亿美元。越来越多 的研究表明，将商品期货加入到投资组合之中，可以改善组 合的表现。 商品期货优化投资组合的原因 商品期货能够优化投资组合，主要原因有两个： 一是商品价格与股票、债券等金融工具的价格具有低 相关性，可以有效分散组合的风险。根据投资组合理论，投 资组合风险分散效应的大小与组合中资产收益的相关程度 有很大关系，当资产收益完全正相关时，组合风险无法低于 两者之间最小的；当资产收益完全不相关时，可以降低组合 风险。 二是商品具有抗通货膨胀的功能，在高通胀时期能够为 资产保值。另外，商品期货在交易中所具有的灵活性、低交 易费用以及在非常时期（例如战争）相对较高的收益，也使得 商品期货越来越受基金经理的青睐。 商品期货优化投资组合的验证 早在1980年，Bodi e和Rosansky两位学者就对23种商 品期货在1950-1 976年间的表现进行了研究，他们发现，如 果投资者把40%的资金投入到商品期货，6 0%的资金购买股 票，这个投资组合的收益和把100%的资金用于购买股票的收 益一样，但风险却减少了 30%。 2000年，J ensen等人做了一项研究，测量将商品期货加 入一个由股票、债券、国库券和房地产构成的组合后对原 有组合的改善程度，发现加入商品期货的组合收益要高于原 有组合。 I bboston金融咨询公司的特许金融分析师(CFA) Thom asXX年指出：“历史表明，商品期货在投资组合中扮演了一 个保险的功能，是有效的风险分散者”。同时，T homas用 1970年到XX年的数据测算了两个资产组合的最优边界，其 中一组包含商品期货，而另一组没有。根据投资组合理论， 最优组合边界又称为效率边界，效率边界上的每一个点对应 的是在相同风险下用该组资产构造投资组合所能获得的最 佳收益(见图1)。从图1可以看到，单个资产都位于有效边 界下方或位于有效边界上，说明组合的效果优于单个资产; 包含商品期货的组合位于不包含商品期货的组合的上方，表 明在同样的风险下，加入商品期货确实能够提高投资组合的 收益。 综上所述，有效利用商品期货能够获得投资组合更优的