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大、小股东和监管部门在上市公司治理中的动态博弈研究 ［论文关键词］大股东；小股东；监管部门；动态博弈 ［论文摘要］近年来，大股东侵权的事件屡见报端。为 了维护证券市场的健康发展，保护中小投资者的利益，监 管部门不断加强其监管力度，不少违规的大股东受到监管 部门的查处。应用完全信息动态博弈模型对大股东、小股 东和监管部门在上市公司治理中的行为进行分析，得出大 股东侵占概率与处罚力度成反比、与监管成本成正比，监 管部门查出的概率与处罚系数成反比，小股东上诉的概率 与假定无关的结论。 一、引言 长期以来，有关公司治理问题的研宄常常将重点放在 股东与经营者之间的利益冲突上，把“所有者与经营者之 间的利益冲突”当成是公司治理的核心问题，相应地公司 治理结构也简单理解为“所有者约束经营者的制度安排”。 事实上，“所有者与经营者之间的利益冲突”仅仅是公司 治理问题的一个方面，更深层次的问题在于大股东与小股 东之间的利益冲突，尤其对于股权较为集中的股份公司更 是如此。因此，监管部门如何对大股东进行有效地控制和 约束，解决大股东与小股东之间的利益冲突就成为公司治 理的核心。本文应用完全信息动态博弈模型对大股东、小 股东和监管部门在上市公司治理中的行为进行分析，揭示 公司治理结构中小股东上诉大股东侵权行为、监管部门查 处等行为特征，为进一步改善我国公司治理结构、提高公 司治理效率提供一定的参考。 、分析框架 动态博弈指参与人的行动有先后顺序，且后行动者在 自己行动之前能够观测到先行动者的行动。本文假定在上 市公司治理中，大股东、小股东和监管部门的行为特征是： 大股东从侵占小股东利益中获得收益，并接受小股东和监 管部门的监管，同时要承担其侵占行为被查处的风险;小股 东会通过上诉保护自身利益，但是其上诉成功与否取决于 监管部门的执法力度;监管部门负责对大股东的侵占行为进 行监督和查处，并通过监督和查处协调大小股东利益关系 维持上市公司和股市的持续健康发展。 （一）模型的假定 当大股东侵占小股东利益时，大股东获得利益为△ v（Av0）,小股东受侵占的损失为Av。 小股东上诉的成本为c 1，监管部门的监管成本为c2 当大股东侵占被监管部门查出时的损失为刀AV （3 为处罚系数且（3〉1），监管部门获得P a A V的罚款，此时 小股东获得的收益为刀（1 一 a）AV（O动态博弈求解的方法 是用逆向归纳法:确定最后一个参与人的期望收益最大化， 得出最后一个参与人的最优解;然后把最后一个参与人的最 优解代人倒数第二个参与人的期望收益，最大化倒数第二 个参与人的期望收益，得出倒数第二个参与人的最优 直到得出第一个参与人的最优解，这些最优解即为 所求动态博弈的均衡解。本文先求出监管部门的期望收益 函数，最大化监管部门的期望收益，得出监管部门的最优 解，然后把监管部门的最优解代人小股东的期望收益函数 最大化小股东的期望收益，得出小股东的最优解;最后把监 管部门的最优解、小股东的最优解代入大股东的期望收益 函数，最大化大股东的期望收益，得出大股东的最优解， 这些最优解即为本文三方动态博弈模型所求的均衡解。 监管部门的期望收益为： 化简得到： 监管部门期望收益最大时有一阶导数为零： 化简得到： 由（1）可以得到如下结论： 大股东侵占的概率ql与q2、q3、C2无关，与C2、 3、a、AV 有关。 当a、0越大时，ql越小。表明处罚的力度越大， 大股东侵占的可能就越小;反之，侵占的可能性就越大。 ③当监督成本C 2越大时，大股东侵占的可能就越大。 小股东的期望收益为： 化简得到； 小股东期望收益最大时有一阶导数为零： 得到C1=O 由（2）式可以得到如下结论： 小股东的期望收益最大化条件为诉讼成本C1为零，与 上诉与否无关，由此推知小股东上诉的概率趋于零。 大股东的期望收益为： 化简得到： 打股东期望收益最大时有一阶导数为零，即有： 化简得到： 由（3）式可以得到如下结论： 监管部门监管的概率q3与Ql、Q2、Cl、C2、a、△ V无关，只与P有关。 当0越大时，q3越小。表明处罚的力度越大，监管 部门监管查出的可能就越小;反之，监管查出的可能性就越 、动态博弈模型分析的主要结论及其建议 综合上面的计算，可得到大股东、小股东和监管部门 三方动态博弈的均衡解为: 从以上动态博弈的均衡解中我们可以得出以下结论: 监管部门查出大股东侵占行为的概率q3与刀成反比 表明处罚的力度越大，监管部门查出的可能就越小;反之， 查出的可能性就越大。从现实来说，监管部门应加大对大 股东的查处力度，完善相关法律法规的建设。如已修订的 《公司法》就明确规定对大股东侵权行为的处罚标准。处 罚金额应该大于大股东的侵权所得，罚金可以 是大股东侵权所得的数倍，加大大股东的侵权成本同 时对大股东的侵权