第五章 资本成本.pptVIP

筹资管理 第五章 资本成本 学习目标 ★ 熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系以及资本成本的影响因素 ★ 掌握债券、优先股、普通股、留存收益资本成本的计算方法 ★ 熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 ★ 了解公司资本成本与项目资本成本的关系，掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行投资和筹资决策的基本方法。 第一节 资本要素与成本计算 一、资本构成要素 二、资本成本计算模式 一、资本构成要素 （一）资本成本的含义 二、资本成本计算模式 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 （一)债券资本成本 【例5-1】 为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 【例5-2】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3 810万元(每张债券面值为1?000元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[ (1.09)1/2-1]。 （二）长期借款资本成本 1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算 2.借款名义利率与有效利率 (三）优先股资本成本 （四）普通股资本成本 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模式 3.债券收益加风险补偿率法 （五）留存收益资本成本 第二节 综合资本成本 一、加权平均资本成本 二、边际资本成本 三、项目资本成本 一、加权平均资本成本 （一）加权平均资本成本 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 （3）计算普通股资本成本 （4）计算加权平均资本成本 表5- 5 迪斯尼公司负债比率 ☆ 美国资本成本的估计方法 二、边际资本成本 ◆ 边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。 ◆ 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 ◆ 边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动） 表5-8 筹资规模与资本成本预测 ③ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 表5- 9 筹资总额分界点及资本成本 表5- 10 不同筹资总额的边际资本成本 三、项目资本成本 ● 以公司资本成本作为项目资本成本应具备的条件 （1）计划拟进行的投资项目必须与公司历史上的投资项目具有相同的风险； （2）公司的财务政策不会因为新的投资活动而受到影响。 （1）发行新股前资本成本 图5-1 ABB 公司项目投资收益与资本成本 ● 根据项目资本成本进行投资选择时，应采用公司加权平均资本作为决策的依据，而不是以项目特定资本来源的成本作为决策依据（即使某个项目的资本来源是单一的）。 迪斯尼公司2003年无杠杆β系数是以不同行业中可比公司的情况来估计每个行业无杠杆β系数， 各事业部的无杠杆β系数估计方法见第四章表4-9和表4-10。 假设各事业部均以26.62%负债与股权比率筹措资本，迪斯尼公司各事业部股本成本计算见表5-3。 表5- 3 迪斯尼公司各事业部股本成本 10.05% 4.82% 4.00% 1.255326 26.62% 1.075772 迪斯尼 10.59% 4.82% 4.00% 1.367952 26.62% 1.172288 消费产品 10.46% 4.82% 4.00% 1.340442 26.62% 1.148713 影视娱乐 9.20% 4.82% 4.00% 1.079147 26.62% 0.924792 主题乐园和度假村 10.13% 4.82% 4.00% 1.271368 26.62% 1.089519 媒体网络 股本成本 市场风险溢 价 无风险 利 率 杠杆βL 系 数 B/S 无杠杆βU系 数 事业部 迪斯尼公司负债账面价值、息票率和到期日如表5-4所示。 表5- 4 迪斯尼债务（2003年9月） 单位：百万美元 11.52954 1.00000 　 5.60% 13 100 合计