中财并购课件2-资本结构.pptVIP

（八）信号假说 经理人可以借着资本结构之改变，向资本市场或股东传递讯息，表达其对企业风险或未来营运预期之改变。 Ross(1977)：经理人增加举债时，代表其对未来存有乐观预期。 Myers and Majluf (1984)：若公司对未来预计营运状况变好，其最佳策略为使用保留盈余进行融资，次佳方案为举债，最差方案才是发行新的权益证券。市场会将保留盈余，以及举债融资解读为公司对未来看好，股价将上升，因此会采用不需稀释股权的融资方案，使现有股东价值最大化。 （九）优序筹资理论 创始人 梅耶斯（Myers）和迈吉夫（Majluf） 基本观点 负债具有双重效应 节税→负债越多，企业价值越大 增大财务危机期望值的现值和代理成本的现值→负债越多，企业价值越小 负债比率较小时，第一种效应大，负债比率较大时，第二种效应大→适度负债 在成熟市场，存在筹资优序模式 内部筹资→外部筹资（发行债券→发行新股） 四、最优资本结构决策 (一)比较资金成本法 (二)每股盈余分析法 (三)现金流量分析法 (四)权衡法 (五)经济增加值模式下企业价值最大化时的最优资本结构 （一）比较资本成本法 资本成本比较法 选择标准：资本成本最小化 决策程序 计算各融资方案的加权资本成本 判断融资方案是否可行 最后比较得出最优融资方案 《高级财务管理〉 财务管理教研室 以上迁改数量均为施工图评审确定的数量，项目具体内容详见相关设计图纸。乙方需按批准施工图完成各杆线线路及设施安装、征地及青苗补偿、验收资料等工作。 * * 以上迁改数量均为施工图评审确定的数量，项目具体内容详见相关设计图纸。乙方需按批准施工图完成各杆线线路及设施安装、征地及青苗补偿、验收资料等工作。 第2章 资本结构管理 资本结构的定义 资本结构形成动因 资本结构理论述评 最优资本结构决策 资本结构效应研究 一、资本结构的定义 (一)资本结构概念 (二)现代企业资本结构的特征 （一）资本结构概念 广义 全部资本的构成及比例关系 自有资本和负债资本的对比关系 狭义 自有资本与长期债务资本的比例关系 短期债务融资作为营运资本进行管理 （二）现代企业资本结构的特征 资本结构是由多种因素复合促成的系统 资本结构把不同资本要素、不同所有者主体、不同时间跨度和不同层次的资本结合在一起，形成一个相融的有机整体 资本结构是质和量相统一的相对独立系统 企业各项资本之间存在着内在的统一性和协调性 各种资本要素的构成及成本和风险之间应相互协调配合 企业资本的各构成项目应保持合理均衡的比例关系 资本结构是一个动态的运动系统 最优资本结构是相对的，为适应不断变化的内部和外部环境，资本结构要在运动中协调，在变化中择优 二、资本结构形成动因 (一)现代企业产权关系 (二)财务杠杆利益的驱动 (三)财务风险投资的制衡 (四)其他影响因素 （一）现代企业产权关系 产权和产权关系是资本结构形成的基础 产权是以财产权为基础的相关权利的结构安排，企业财务管理是维护特定产权关系的重要工具 资本结构可看成是企业产权关系的财务量化形式 （二）财务杠杆利益的驱动 企业在进行资本结构安排时，获取财务杠杆利益是利用债务资本的最直接动因 只要企业的投资收益率大于负债利率，利用负债就有利于提高投资者的收益率 负债融资的成本具有抵税效应，理论上负债融资成本低于权益资本成本 （三）财务风险的制衡 财务风险的概念 指筹资活动的不确定性，包括企业无力偿还到期债务本息的风险，及因利用财务杠杆导致所有者收益波动的风险 企业进行资本结构风险决策应考虑以下因素 企业的负债比率与债务结构 现金流量与资产结构 销售增长率与盈利能力 权益资本筹资的难易度 （四）其他影响因素 行业的竞争程度和资产结构的差异对资本的构成有不同的要求 税率和市场利率水平对企业资本结构有积极引导作用 企业资本结构受到企业获利能力的制约 利益相关者对企业的预期和信心对企业的资本结构产生重要影响 三、资本结构理论述评 (一)净收益理论 (二)净营业收益理论 (三)传统理论 (四)MM理论 (五)税盾过剩理论 (六)代理理论 (七)权衡理论 (八)信号假说 (九)优序筹资理论 （一）净收益理论（Net Income Approach） 代表人物 大卫·杜兰德 基本观点 负债的成本低于权益成本,企业可以按照固定的利率无限制地融资 企业负债融资比例越高，则企业的价值越大 最佳资本结构为100%的资产负债率，此时,企业的价值最大，资本结构最优 （二）净营业收益理论（Net Operating Income Approach） 代表人物 大卫·杜兰德 基本观点 企业加权资本成本是恒定的,与资本结构无关 企业