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如何判断我国的流动性过剩问题 ［摘要］流动性过剩可以区分为四种结果：通货膨胀、 资产价格膨胀、“流动性陷阱”和信用膨胀。以此为标准， 当前的流动性过剩没有得到基本的改善。流动性过剩是以 美元为本位的国际货币体系的产物。判断我国是否出现流 动性逆转，主要看资产价格水平和央行利率政策。 ［关键词］流通性过剩调整通货膨胀 一、流动性调控效果如何 自XX年以来，流动性过剩己成为当前我国宏观经济中 的一个焦点。中央政府把加强流动性管理，缓解银行资金 流动性过剩，作为XX年宏观调控的重要目标。 对于调控效果，央行的基本评价是，“搭配使用公开 市场操作和存款准备金等对冲工具，基本收回了新增外汇 占款投放的流动性。” “总体上看，在各项宏观调控措施的 综合作用下，银行体系的流动资金得到合理控制”。这就 是说，如果没有采取一系列旨在调控流动性的政策措施， 在今年上半年贸易顺差激增的情况下，流动性过剩的状况 将进一步加剧，见表1和表2。 从下表可以看出：第一，反映实体经济的增长对货币 需求状况的重要指标，M2增长率与名义GDP之比呈下降的 趋势。这就说明，在宏观经济层面，考虑了经济增长与价 格水平提高的因素，流动性过剩的问题己经得到了有效的 控制；第二，从银行系统的资金运用来看，存贷差的状况 没有发生明显的变化，存贷差的比例一直保持在32%的水平 上，这说明银行系统内资金仍很充裕；第三，随着法定存 款准备金率提高，银行的超额储备水平大幅降低。 近两年，我国经济持续保持高增长、低通胀的运行状 态。充裕的货币供给并没有引起物价的普遍上涨，经济学 家就给这种状态起了一个奇怪的名字叫“流动性过剩 (Excessli quidity)”(正确的说法似乎应该叫超额流动性， 过剩往往使人想起了 surpl uso如果货币真出现“过剩”， 其结果必定是货币贬值)。社会各界把主要注意力放在股市 和房市上。到目前，通货膨胀终于来了。7月份消费价格指 数同比增长％，连续4个月超过央行在年初设定的目标，为 近10年来增幅最高的月份。此次物价上涨是由粮油肉蛋等 食品价格大幅度上涨引发的，食品价格上涨率达到％，而非 食品价格仅上涨了％。上半年GD P平减指数也达到了％。 对于通货膨胀的走势，有两种不同的观点：一种观点 认为，当前消费价格上涨是属于成本冲击型的通货膨胀， 是暂时性供给因素造成的，表示总需求状况的核心通胀指 数，仅增长了％。与XX年相比，本次物价上涨的另一个特 点是生产价格指数增长幅度不高，7月份为％，这表明后续 价格上涨的动力不足。另一种观点则认为，当前出现的通 货膨胀经济过热的一种表征。央行公布的《二季度货币政 策》报告中指出：当前物价上涨并非仅受偶然或临时性因 素影响，持续快速增加的国际收支顺差使通货膨胀风险趋 于上升。因此，防止经济增长转向过热应是当前宏观调控 的首要任务。值得注意的是今年上半年名义工资率同比上 涨了％，高于名义GDP增长率约3个点。如果工资一价格相 互推动的机制形成，通胀的动力将进一步加强。 不管是成本推动型通货膨胀，还是需求拉动型通货膨 胀，一个明显的事实是，在当前物价形势下，实际利率已 经持续为负了，这是与央行的调控流动性过剩目标相悖的， 因此，市场普遍预期央行将会加大上调利率的力度。 对于股票市场来说，适度通货膨胀对上市公司是利好。 因为，产品价格上涨使企业利润提高，而且，负利率也会 降低企业的实际融资成本，并刺激投资者更愿意将资金从 银行流向股市或房市，因此，许多市场人士对当前的通货 膨胀形势持乐观的态度。 二、怎样测量流动性的合理水平 虽然当前社会各界对流动性过剩的问题谈论很多，但 是，人们并没有对此有一个较为清晰准确的定义，特别是 没有一个测量流动性合理水平的方法。从政策操作层面， 衡量流动性状况一般主要看三个指标：（1）银行的超额准 备金率。该指标上升，说明银行系统资金充裕，该指标下 降，说明银行系统资金紧张；（2）存贷差。该指标扩大， 说明银行资金利用不充分，该指标缩小，说明银行资金利 用效率高；（3） M2增长率与GDP增长率之比。该指标大于 1，说明货币供应量增长超出实体经济的增长。 也有分析认为，可直接用贷款增长速度来说明流动性 过剩的状态。含糊地说，流动性过剩就是市场上的资金过 多，多于实体经济对货币的需求。从这一点看，流动性过 剩实际上就是传统意义上的信用膨胀，或通货膨胀，只是 在流动性过剩的状态下，并没有引起通货膨胀。目前大多 数国际经济学家的倾向将M2与名义GD P的比值作为判断流 动性过剩的指标。欧洲中央银行（ECB）的经济学家将M2 经济增长率与名义GDP增长率之差，称为“货币缺口 （moneygaps ）。但是，根据其分析，“货币缺口”大也不一 定就是流动性过剩。欧洲中央银行M2的经济学家通过统计