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Chap 06 风险暴露管理 （希腊值简介） 基本概念介绍 前台：金融机构的交易平台。 中台：管理银行所面临的整体风险，资本充足率以及监管法规的部门。 后台：管理账目的部门。 1. 前台交易人员通过对冲来控制单一风 险额度，已达到风险管理的目的。 交易平台的风险管理 2. 中台管理人员将所有交易员的单一风 险暴露进行汇总来测算银行所面临的整 体风险，并检测风险是否可以接受。 本章：主要讨论前台的对冲风险行为，后面将会介绍中台如何汇总及测算整体风险。 Delta 交易组合的Delta是指：交易组合价值的改变量与标的资产改变量的比值，数学定义为： ：交易组合的价值变化。 ：标的资产的变化量。 当 时，此时Delta是交易组合的价值对标的资产的偏导数，此时 。 注意：Delta 反映的是交易组合对市场变量变化的敏感度。 Ex ：某与黄金有关的交易组合，当金价为800美元每盎司是组合的价值为117000美元，当金价上升到800.10美元时，组合的价值下降为116900美元，则该组合对黄金价格的敏感性为： 即此时 注意：在该交易组合中，交易员要面临比较高的Delta风险， 此时交易员可以通过买入1000盎司的黄金来消除Delta风险，因为持有1000盎司黄金的Delta为1000，买入黄金与最初交易组合叠加产生的新组合的Delta为0，我们将Delta为0的组合称为Delta中性。 6.1.1线性产品 线性产品：产品的价值变化与基础资产的价值变化有某种线性的关系。 常见的线性产品：远期，期货，互换。 长头寸： 远期到期日的收益 短头寸： 非线性产品：期权。 期权在到期日的收益：短头寸=max{ 0， }，长头寸= Max{ 0, }，因此期权为非线性产品。 注意：线性产品的风险容易被对冲。 Ex：银行进入远期合约在一年后约定以130万 美元买给企业100万欧元，假定欧元与美元一年期的利率分别为4%与3%，则100万欧元的现值为100万/1.04=961538欧元，而130万美元的现值为130万/1.03=1262136美元。 假如当前1欧元值S美元，则合约的价值 C=1262136-961538S（美元） 合约的Delta= 此时银行可以买入961538欧元来对冲组合的风险。 对冲的运作：银行买入961538欧元，以4%进行投资，一年后投资会涨至100万欧元，这恰为远期合约中需要支付的资金数量。（此时不必担心欧元的升值风险） Ex：10万单位的无股息股票欧式看涨期权，股票的当前价格S=49，K=50，r=5%， , T=20周 假定卖出期权可以收入30万美元，并且不持有与该股票有关的其他的投资。 由B-S公式： 期权的 图6-2,6-3 分别给出1单位数量的期权价格以及期权的Delta与初始股价S的关系。 由图6-2,6-3 可知，当初始股价为49时c=2.4， Delta=0.52 所以，卖出10万单位的期权的组合的价值为-24万，但是卖出期权收入30万，因此实际的盈利为6万。 下面讨论如何对冲风险锁定盈利： 组合的Delta=10万×0.522=52200，因此在卖出期权后，随即买入52200只股票使组合达到Delta中性。 注意：对线性产品而言，其Delta为常数，对冲建立后无需进行调整，而非线性产品的Delta会变化，为了保持Delta中性，需要不断的调整买卖股票的数量--------再平衡。 表6-2与6-3给出了两种不同情况下再平衡的模拟过程。（到期日期权分别为实值与虚值