对中国内地货币政策传导机制的看法.docVIP

对中国内地货币政策传导机制的看法 当前我国货币政策的使用效果及评述中央银行的货 币政策工具主要包括：变动法定准备金、公开市场业务操 作、贴现率政策。我国的贴现、再贴现业务从1981年开始 试办，经历了从试点、推广到规范发展等几个阶段，业务 规模不断扩大，调控机制日益完善，逐步成为中央银行的 一项重要货币政策工具。但是，由于我国整个社会商业信 用水平不高，市场发育不成熟，商业银行承兑、贴现操作 不规范以及再贴现操作规则的自身局限，使得再贴现政策 效应受到一定的限制。存款准备金制度自1998年改革以来， 运行体系日益完备，效果有了很大改善，而且，我国变动 法定存款准备金不必象西方发达国家一样要经过议会的批 准，增加了可操作性，为中央银行越来越重视。公开市场 业务操作就是中央银行根据当前的经济形势，为了既定的 经济目标，在债券市场上买卖有价债券，以调整市场中的 货币供给量，影响利率的波动，最终将产出和物价控制在 既定的水平。19 98年5月26日，中央银行恢复了公开市 场业务操作，在现货和回购市场操作的基础上，还发行央 行票据，以控制货币的供给量。经过这几年的实践，公开 市场业务操作己经成为中央银行最频繁使用的货币政策工 具。 同时，由于我国国情的特殊性，直接的信贷导向也是 央行的手段之一。我国是以公有制为主体多种经济成分并 存的国家，金融领域由于其风险性较大，开放较晚，国内 的私有银行更是无从谈起，这种情况下，四大国有银行仍 处于主导地位，其他一些股份制银行也是国企控股，因此， 中央银行代表国家，完全有能力对商业银行的信贷行为进 行影响，自从信贷配额制取消之后，央行主要“有针对性 地对商业银行加强‘窗口指导’和风险提示，引导金融机 构优化信贷结构，完善各项金融服务”。 XX年，我国在物价保持稳定的前提下，国内生产总值 增长％，并且己经是连续第三年将国内生产总值的增速维持 在10 %附近，在超额完成既定发展目标的同时，也形成了 对经济增长过热的担心。具体表现为：1、在信贷的支持下 投资热度偏高。XX年，人民币贷款增加万亿元，同比多增 871亿元。与此同时，固定资产投资大幅增长，以房地产为 例，总投资额为6 850亿元，增幅达％。2、产能过剩突出。 XX年底我国已形成炼钢能力亿吨，还有在建、拟建能力亿 吨，而XX年钢的表观消费量为亿吨，即使考虑到未来需求 的增长，供求也严重失衡。不仅钢铁行业，水泥、电解铝、 焦炭、煤炭等产能过剩的现象也很严重。3、能源消费过快 增长。我国是能源储备大国，更是能源消耗大国，而且能 源的利用率远远低于发达国家，这使得我国的能源利用趋 于紧张。XX年夏季，在华南和华东地区，都施行了限电或 错峰用电的措施就是证明。综上所述，XX年经济的增长仍 是一种粗放的模式，无论是历史经验还是别国经验，都己 经证明，这种靠投资拉动粗放型的经济增长方式是难以为 继的，最终会导致产能过剩和金融风险不断加剧。 XX年，为防止经济增长过热，中央银行坚持稳健的货 币政策，开始逐步采取紧缩的措施，包括一次上调贷款利 率、两次上调银行准备金率和加大公开市场操作 月末，广义货币（M2,即社会流通货币总量加上活期存款以 及定期存款与储蓄存款）余额为万亿元，同比增长％。公开 市场业务操作的具体情况如表一所示。 从表一中我们可以看出，中央银行的逆回购操作只有 一次，交易金额也仅相当于正回购操作的十分之一；央行 票据发行数量己接近XX年万亿的发行总量，央行的紧缩政 策非常明显。但是，在中央银行“紧信贷”的要求下，金 融机构的各项贷款仍增长迅速，1?5月全部金融机构累计 新增人民币贷款已达17834亿元，超过了今年全年预期目标 （万亿元）的七成以上。仅六月份贷款同比少增706亿元。总 体来讲前6个月人民币贷款增加了万亿元，同比多增7233 亿元，为央行全年新增贷款目标的8 7%。另外，截至6月 底我国外汇储备己达9 411亿美元，同比增长％。这两点对 紧缩的货币政策效果产生较大的冲击。如前所述，发行票 据是中央银行的公开市场业务操作的手段之一，但是，央 行票据的效率已经越来越低，根据中信证券的分析师杨辉 的计算，考虑到滚动对冲的成本，目前“发行1块钱的央 票，大约只能回笼元的市场流动性”。同时，商业银行的状 况己经发生了变化，经历了改制、上市过程的国有商业银 行，其改革取得初步成效，信贷扩张的能力和愿望开始慢 慢复苏。为抑制信贷资金的投放，央行有加息的愿望，如 此以来，外资将大量涌入，在强制结售汇制下，人民币的 投放将进一步加大。正如国家统计局副局长吴晓灵所言， “如商业银行投资选择余地增加和贷款意愿增强时，央行 票据的发行将处于比较被动的局面。” 因此，尽管自3月份以来中央银行已实施了一系列抑 制投资和信贷增长的宏观调控措施，但效果并不明显，上