商贸零售行业：3月社零增速略超预期，超市整合继续提速，可选有望回暖.docxVIP

重点事件 3 月社零增速如期上行，增幅略高于预期，分品类数据整体向好 月社零同比名义增长 8.7%，增速如期上行，增幅略高于预期。据国家统计局及 Wind 数据， 2019 年 3 月，社会消费品零售总额 31726 亿元，同比增长 8.7%，增速如期上升，增幅略大于预期;限额以上单位消费零售额11953 亿元，同比增长5.1%。其中，3 月CPI同比增长2.3%，增速环比+0.8pct，触底回升；食品 CPI 同比增长 4.1%，增速大幅提升 3.4pct；非食品 CPI 同比增长 1.8%，增速基本维持前期水平。综合 1-3 月数据来看，2019 年一季度，社会消费品零售总额 97790 亿元，同比名义增长 8.3%（扣除价格因素实际增长 6.9%）。 分品类数据整体向好，或为回暖印证。从 2019 年 3 月社零数据来看，分品类主要趋势如下： 1）在节日错位反向影响下，必需品类增速仍然上行。今年春节错位本身对于必需消费 3 月增速有一定反向作用，但在此前提下，3 月必需消费增速仍然上行，其中限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 11.8%、16.6%、12.1%、9.5%，增速相对 2019 年 1-2 月环比 1.7pct、0.7pct、4.1pct、4.9pct；2）可选消费中，除黄金珠宝外增速均有所提升。2019 年 3 月限额以上化妆品增速提升 5.5pct 至 14.4%；纺服在 1-2 月受到去年寒冷天气高基数影响后，回升至中枢水平（3 月限额以上纺服增速为 6.6%）；地产类消费大幅上升，限额以上家电、家具同比增长约 12.8%、15.2%，增速环比+12.1%、11.9%，除与地产段房屋竣工面积同比降幅收窄 1.1pct 有关，促销及春节后开工影响或为主要原因。整体而言，继 3 月百货、超市等企业端同店数据改善后，社零分品类数据整体向好，或为消费回暖进一步印证。 乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商增速及渗透率回升。分区域来看，乡村增速高于城镇，2019 年 3 月城镇消费品零售额为 27192 亿元，同比增长 8.5%（增速环比+0.5pct）；乡村消费品零售额 4534 亿元，同比增长 9.4%（环比+0.3pct），城乡增速差为 0.9%。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：2019 年 3 月商品零售 28333 亿元，同比增长 8.6%（环比+0.6pct）；餐饮收入 3393 亿元，同比增长 9.5%（环比-0.2pct）。分渠道来看，实物商品网上零售额至 11、12 月、1-2 月、3 月累计增速分别为 26.7%、25.4%、25.4%、19.5%、21.0%，增速有所回升；渗透率 18.2%、18.4%、16.5%、18.2%，亦有上行；网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 24.6%、19.1%、21.3%，增速环比分别提升 4.4pct、3.5pct、0.5pct。 投资建议：2019 年 3 月社零增速 8.7%，增速+0.5pct，如期回升，增速略高于预期；且分品类数据整体向好，继百货、超市等企业端同店后，或为消费回暖的进一步验证。在此背景下， 一方面提示重视行业回暖条件下的低估值板块投资机会，另一方面推荐增速稳健、整合加速、且受益于 3 月 CPI 触底回升的必需消费龙头、以及可凭借核心竞争力抢夺长期市占率的细分板块龙头。重点推荐：永辉超市、南极电商、珀莱雅、苏宁易购、天虹股份、王府井、爱婴室、家家悦、周大生。 风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。 超市板块：龙头整合加速，业绩增速稳健 永辉超市中百集团：永辉超市拟对中百集团发起要约收购，强强联手均有受益 事件： 4 月 11 日公司公告，永辉超市对中百集团发出要约收购书摘要，期限为要约收购报告书全文公告后的次一交易日起 30 个自然日。 本次收购前，永辉持股中百 29.86%，收购后持股比例最高达 40%（对应公司 6906 万股股份），收购价 8.1 元/股，相对公告当天前 30个交易日股票加权平均价格基础上溢价 15%。 收购价对应公司 2019 年业绩估值为 54 倍 PE、0.36 倍 PS，略有溢价属合理范围。中百集团为湖北超市龙头，截止 2018 年末共有仓储超市 179 家、中百超市 748 家、中百便利店 302 家、中百百货 9 家、中百工贸电器店 17 家；2018 年实现营收 152.08 亿元、归母净利润 4.31 亿元（含非经常性投资收益 4.29 亿），净利率较低。由于展店较慢且作为国企效率较低、盈利能力较差，公司 PS 处于行业绝对低位（约 0.3 倍）。此次收购对应公司