我国IPO抑价发行问题研究.docVIP

我国IK)抑价发行问题研究 摘要：首次公开发行是股份公司由少数人持股向公众 持股转变的重要步骤。本文通过分析我国新股发行制度的 现状及存在的问题，总结出ipo抑价发行的对策。 关键词：证券市场IPOIPO抑价 0引言 股票发行市场是资金需求者直接获得资金的市场，它 在股票市场中占有重要地位。随着我国上市公司的逐年增 加，股票发行市场也在发展中不断完善，但是与国际上成 熟市场相比还存在诸多问题亟待完善，本文就IK)抑价发 行的相关问题进行探索。 1IP0抑价发行概述 IPO,即 I nitialPubl icOffering，是指首次公开发 行，而IP0抑价是发行抑价(InitialP ublicOffer ingUnderpr icing),即指新股在首次公开发行时定价较低， 而在股票首日上市交易时价格较高，投资者认购新股能够 获得超额报酬率的一种现象。IP0抑价问题非常复杂性，至 今尚未形成统一的认识，世界各国学者尝试从不同角度来 解释IP0抑价行为，主要有：赢者诅咒假说、随潮流假说、 信号假说、投机泡沬假说、市场气氛假说、投资银行声誉 假说等。这些都是西方学者在发达资本主义国家成熟资本 市场的基础上研宄后得出的结论，在国外获得了相应实证 研宄的支持，而关于股票的发行和定价是我国的股票市场 和其他国家的股票市场的一个根本性区别，不能脱离这一 根本问题来研究中国的股票市场。 21 P0抑价发行原因探究 我国新股发行制度的现状我国新股上市发行的流程主 要包括证券发行报批前的准备、证券发行人提交申请文件、 证券发行的审批、实施发行等四个阶段。在新股的发审过 程中，一般要经过中国证监会发行部初审和发行审核委员 会复审，通过后即可公开发行。 在完成股权分置改革后，我国又推出了一系列旨在提 高发审效率的配套政策，时称IPO新政。自IPO新政实施以 来，中小企业发行审核的效率得到了提高，发行上市的财 务条件更加明确，保荐人责任更加重大，并且还取消了一 年辅导期和间隔一年才能融资的要求，实施了更为市场化 的发行与定价方式，从而大大缩短了发行上市时间。但是， 和国际上资本市场比较成熟的国家相比，我国的新股发行 制度仍然不能满足中小企业日益增长的融资需求，新股发 行制度本身的各种不足也越来越制约了中国资本市场发展。 新股发行制度存在的问题 发行审核效率较低由于我国新股发行制度实行的是核 准制，新股发行的审核工作主要由证监会下设的“发审委’: 把关。但是企业上市后，再发现企业有问题时便与发审委 没有任何关系。同时，由于发审委主要对证监会负责，为 了避免在发审环节出现问题，发审委成员就只能从审核程 序上保证审核工作的合规合法，因而导致了效率较低。 新股市场化定价机制不完善目前，我国资本市场并没 有完全走上市场化道路，新股的发行审核、上市定价也没 完全引入市场机制，因而造成在市场好时拼命增发、扩容， 市场低迷时则索性关闭IPO发审。而且行政强制干预的现 状明显制约了中国资本市场的发展，导致我们的市场化运 作只是停留在了口头上。 “打新”投机心理导致新股高发行抑价改革前的新股 发行制度，往往制造出新股不败的神话，XX年，新股网上 申购的收益率接近20%,在低迷的XX年也接近4%，新股上 市首日破发极少，“打新”成为了股民保证资金安全的一种 投资办法。09年重启I 10之后，市场投机心理依然浓厚， 二级市场的股票过度炒作“预期”，滥用“动态市盈率”， 加上流动性过剩，使二级市场市盈率高居不下，失去合理 性，虽有超大盘股的低市盈率拉低市场平均市盈率，但不 能抑制人们的投机心理，中小盘股市盈率很高，最近上市 的创业板市盈率更是远远超出主板，达百倍之上，这些过 度投机的参照指标，使二级市场对新股上市的估值严重高 于新股发行的价格，造成新股发行的相对高抑价。 据统计，XX年国内A股共发行了 120只新股，平均发 行市盈率倍；XX年共发行了 7 6只新股，平均发行市盈率 为倍。XX年，前6个月的平均发行市盈率高达倍。虽然看 起来09年在发行新政的影响下新股发行的市盈率高出了平 均水平，但在市场高估值的前提下，投资者依然热衷“打 新”，其动力无疑是新股既往的低风险和高收益特征。只要 我国的证券市场还处于投机与炒作的气氛中，高发行抑价 率的现象就不可能根本消除，中国股市很难步入价值投资 的正确轨道。 3我国IP0抑价发行的对策建议 要加强资本市场的制度建设由于资本市场的制度缺失， 投资者不能通过套期保值等技术操作获利，从而造成股票 只能上涨不能下跌的刚性走势，形成股市泡沬，也同时造 成了新股高抑价。所以，加强资本市场制度建设，推行有 利于市场稳定的新政策，是最终解决新股抑价的根本。 进一步完善新股发行制度新股高抑价原因有二：一是 发行价格可能严重低估公司价值；二是由于