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我国中小上市公司股权再融资业绩变化实证分析 【摘要】文章通过对我国上市公司股权再融资后业绩 变化的统计性描述，得出股权再融资后公司业绩下滑的结论。 并将公司区分为大公司和中小企业上市公司，将他们股权再 融资后的业绩变化进行了对比分析，结果表明我国中小上市 公司股权再融资后，长期业绩下滑确实比大公司下滑严重， 这也跟某些学者研究的结果一致。 【关键词】中小上市公司；股权再融资;业绩变化 对公司股权再融资的研究最早可以追溯到20世纪6 0 年代。Stigle r(1964)等研究发现，公司股权再融资后股票 一般都要经历一个长期的低迷表现，即价格行为表现为向下 的走势，但该问题直到1 986年后才得到系统研究。大多数 国家都发现公司股权再融资后有明显的负效应，包括公告期 有负的非正常收益和短期价格负效应，并且长期经营业绩恶 化等。各国学者分别从机会之窗、价格压力、资本结构变 化、信号假设、盈余管理等方面给股权再融资经营业绩下 滑以理论支持。笔者将以近年来我国上市公司股权再融资 后业绩变化进行实证研宄。 一、指标、样本选择 （一）财务指标选择和样本选择 本研究选定的样本为X X年1月1日一XX年12月31在 上海证券交易所和深圳证券交易所进行A股股权再融资的 公司，其中XX年1月1日一XX年12月31进行了 A股配股 再融资的上市公司深沪两市共163家（以配股宣告日为准）， 其中还有5家公司在这个期间连续两次配股，计16 8次。目 前这163家公司中已经有10家退市，剩下153家公司，而这 153家公司中有21家属于中小企业上市公司，占％的比例。 （这里把总股本小于等于2亿股、流通股本在股权分置改革 以前小于等于5000万股作为划分中小型企业的代替标 准。）XX年1月1日一XX年12月3 1进行A股增发新股再 融资的上市公司深沪两市共69家（以增发新股宣告日为准）: 计6 9次。目前这69家公司中已经有1家退市，剩下68家 公司，而这68家公司中有13家属于中小企业上市公司，占％ 的比例。扣除目前已经退市的共12家公司，则在XX年1月 1日一XX年12月3 1期间进行了增发新股或者配股股权再 融资公司共221家。本研宄将选择这221家企业作为研宄 的样本（在该研究期间连续两次或者两次以上配股或者增发 新股的，就考察第一次股权再融资的情况）。并选择这221 家上市公司2000—XX年度如下财务比率:主营收入增长率、 主营利润增长率、净利润增长率、总资产增长率和净资产 收益率进行考察研究，这些财务指标的计算公式分别如下： XI:主营收入增长率=（本期主营业务收入-上期主营业 务收入）/上期主营业务收入绝对值 X2:主营利润增长率=（本期主营利润-上期主营利润）/ 上期主营利润绝对值 X 3:净利润增长率=（本期净利润-上期净利润）/上期净 利润绝对值 X4:总资产增长率=（期末总资产-期初总资产）/期初总 资产绝对值 X5:净资产收益率=本期净利润/本期股东权益 净资产收益率为企业盈利能力指标，反映企业经营业务 创造利润的能力。主营业务收入增长率、主营利润增长率、 净利润增长率、总资产增长率指标评价再融资公司的成长 性。投资公司就是投资它的未来，就是期望能够获得公司股 票未来丰厚的现金股利和诱人的股价上涨空间，而现金分红 和股价上涨都离不开公司的成长。公司成长能力如何，是评 价公司投资价值的重要因素。成长能力分析是对企业的各 项财务指标与往年相比的纵向分析，通过分析能够判断出企 业的变化趋势。一般而言，随着再融资规模的扩大，主营业 务收入增长率等也应相应地增长，所以，上述指标能够较好 地反映公司持续盈利能力、成长性与发展趋势。 （二）数据来源与处理 本研宄数据来源于：（1） wind金融工程数据库；（2）清华 大学中国金融研宄数据库hUp://，数据分析采用版以及E XCEL软件进行处理。 二、我国中小上市公司股权再融资业绩变化统计性分 析 （一）我国所有上市公司股权再融资后业绩变化统计性 描述 表1是2000—XX年度的如下财务比率:主营收入增长率、 主营利润增长率、净利润增长率、总资产增长率和浄资产 收益率的统计性描述分析： 从表1股权再融资公司2000—X X年度的净资产收益率 的均值看，所有公司以及34家股权再融资的中小公司从 2000—XX年是依次递减的，在XX年到达最低点，然后XX年 度又有所上升，而187家股权再融资的大公司从200 0-XX 年是依次递减的，在XX年到达最低点。而净资产收益率是 净利润除以股东权益，因此浄资产净利率的下降有可能是因 为净利润的下降引起，也可能是由于股东权益的扩大引起。 一般而言，股权再融资当年净资产收益率比前一年相比下降， 大都是因为当年增加了很多股东权益，因而是正常的；如果 以后年度在