终极控股股东侵占行为的理论研究.pdfVIP

财会月刊 全国优秀经济期刊 · 终极控股股东侵占行为的理论分析 袁振超 王生年渊博士冤 渊石河子大学经济贸易学院 新疆石河子 832003冤 】 【摘要 本文分析了终极控股股东侵占中小股东利益的机理，从股权融资的非效率和公司价值损失两 方面分析了终 极控股股东侵占行为中的代理问题。研究结果表明，在CMS模式的特殊股权结构中，终极控股股东侵占动机更强，防止终极 控股股东侵占行为是提升公司治理水平的重要措施之一。 【关键词】终极控股股东 现金流权 控制权 CMS 股权控制链分析突破了公司治理的边界，将终极控股股 行为会对公司产生哪些影响呢？ 。而 （ 东引入公司治理的视角 Bebchuk等 1999 ）首次依据所有 、终极控股股东侵占行为的控制权安排概述 权结构特征将企业划分为分散股权模式、控股股东模式和 我 借鉴并扩展了Bebchuk等（1999）的模型，分析终极控 （ （ 非控股的控制性股东模式 CMS ）。CMS持股模式的形成可 股股东分离控制权和 金流量权的三种方式 即金字塔式持 以通过金字塔式持股、交叉持股以及发行二元股份等多种方 股结构、交叉持股结构和二元股份结构）以及终极控股股东如 。在 ， 。 式实 CMS模式中 金字塔式持股结构和交叉持股结构 何通过持股分离控制权与 金流量权的 是最为常见的两种控股方式，终极控股股东通过这种所有权 1. 金字塔式持股。所谓金字塔式持股是指在终极控股股 结构的安排，能够通过持有很少的 金流来控制公司的经营 东居于一个企业的控制链条中的最上层，而上市公司通常居 决策。 于最下层，有一个或多个企业位于二者之间的持股结构。假设 ， 终极控股股东的侵占行为正是由于控制权与 金流权的 一个金字塔式持股结构有n逸2个公司 终极控股股东持有企 分离引起的。控制权是通过投票权衡量的，即控制性股东对目 业1的股份比例为s ，企业1持有企业2的股份比例为s ，以此类 1 2 标公司未来重大决策的投票权； 金流权是通过所有权来衡 推，直到最底层的企业n-1持有企业n的股份比例为s ，则s 逸 n i ， 。那么为什么控 ， 量的 即依据持股比例享有的公司剩余索取权 琢，i=1，2 ，…，n。其中 琢沂（0 ，1），为上层企业能够控制下层企 制权与 金流权的分离会导致终极控股股东的侵占行为呢？ 业的最小比例。那么，终极控股股东对企业n的控制权为： 终极控股股东在哪些方面实施侵占行为？终极控股股东侵占 CR=min（s ，s ，…，s ） （1） 1 2 n 善大于非政府控制的多元化企业，我 认为这是由于政府控 不可能完全放开，因此政府在企业经营管理上仍需要发挥较 制的企业在变更经理人后，政府往往对企业提供更多的资源 大的作用，但这一点与我国企业改革的总体进程并不矛盾，也 并加大政策支持力度，因而新任经理人在经营上会有更好的 是现代化企业改革的必经之路。但总体来看，政