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我国可转换债券投资策略 ［摘要］本文是在分析投资可转债的优缺点的基础上，提 出了可转债投资的基本策略，而后又着重讨论了可转债投资 的套利策略，试图给可转债市场的投资者一些建议。 ［关键词］可转换债券投资策略套利策略 一、投资可转债的优势 收益保障性 由于企业支付利息优先于派发红利，因此可转换债券的 收益比股票更有保障。发行可转换债券的公司经营风险相 对较高，且发放红利不稳定；而可转换债券的利息支付固定, 其投资者在股价上涨的同时还能获得稳定的利息收益。除 此之外，在企业破产清算时，可转换债券投资者也优先于普 通股股东。 兼顾安全性和成长性 可转换债券既有债券的安全性又可以享受公司成长所 带来的收益。只要持有人一直持有该债券，就相当于获得固 定收益的债券投资；如果该公司业绩增长良好，持有人可以 将其转换成股票从公司业绩增长中获利。并且，股票价格的 上升会导致可转换债券价格的相应上升，可转换债券的持有 人也可以通过直接卖出可转换债券来获取买卖差价。如果 股票价格大幅下跌，可转换债券价格只会下跌到具有相同利 息的普通债券的价格水平。因此，在与普通股一样享受企业 业绩增长带来收益的同时，可转换债券还提供了在股票形势 不好时抗跌保护作用。 市场表现优于普通债券 根据欧美市场的实际检验，可转换债券的市场表现明显 强于普通债券，在报酬风险比例方面也优于股票。 二、投资可转换债券的风险 内部收益率低 根据我国《可转换公司债券管理暂行办法》规定，我国 发行的可转换债券的息票率不得高于同期银行存款利率，因 此，我国上市公司发行的可转债的票面利率一般在%至%之间， 大大低于同期企业债的票面利率。由于可转换债券的利息 低于普通债券，因此投资者为了获得转股的权利必然要接受 比普通公司债券更低的内部收益率。 价格风险 如果企业没有实现业绩增长，股价的增长水平可能不足 以弥补可转换债券持有人相对于普通债券的利息损失。即 使在股票价格高涨的时候，可转换债券的涨幅也可能不及股 价的涨幅。那么对于在可转债价格处于高位时购买的投资 者来说，也将面临其本身的价格风险。另一方面，虽然可转 换债券在其公司股票的股价大幅下跌的时候仍然可以继续 保持其内在的纯债券价值，但是可转换债券的价格还是会随 着股价的大幅下跌而下跌。 利率风险 可转换债券除了受股价变动的影响之外，还受利率变动 的影响，尤其是可转债的纯债券部分，随着市场利率的变化， 其内在价值也将随之变化。 4 .违约风险 可转债发行公司总是希望尽可能的使可转债投资者转 股，从而减少发行公司的债务偿还负担。但是，由于一些可 转债转股价格设定的过高，或是由于可转债转股期间，企业 经营失误或股市低迷，可转债直至到期都没有转变成股票， 结果导致发行公司陷入巨额的还本付息风险。若此时公司 现金流量不足，则可能会出现暂时不能偿还债务而产生违约 风险。 三、可转换债券的基本投资策略 股票二级市场低迷时，股价低于转股价格而无法转股， 投资者继续持有可转换债券，收取本息，此时可转债的债性 明显，投资者应选择到期收益率较高的可转债进行投资。 股票二级市场高涨时，可转换债券的价格随着股价上 涨而上涨，投资者可以卖出可转债获取价差，此时可转债的 股性明显，投资者应选择对应股票有较好上涨空间的可转债 进行投资。 股票二级市场价格和可转债转股后的价格存在差异 时，投资者可以进行套利操作，转股后卖出。下面具体分析 可转债的套利策略。 四、可转换债券的套利策略 可转换债券的套利是指通可转债与其对应的基础股票 之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。在市场没有 卖空机制的情形下，套利行为是有风险的，投资者必须具有 较高的套利技巧和市场判断能力。在这里我们先定义可转 债的转换平价概念： 转换平价=可转债市价/转换比率=可转债市价X转股价 /100 一旦股票价格上升到转换平价水平，任何进一步的股价 上涨都会使可转债的价格增加。因此，转换平价可以看作是 一个盈亏平衡点。如果转换平价低于股票市价，称为转换贴 水;反之，则称为转换升水。正常情况下，可转债表现为转换 升水，如果出现转换贴水，则有套利机会。具体策略可以分 为以下三种情况。 既无股票也无可转债 在T日，当可转债出现转换贴水时，立刻买入可转债，并 于当日申请转股;在T +1日，把可转债转换得股份全部卖出， 扣除交易费用，即得到套利收益。此种套利交易方法虽然简 单，但是套利者要承担夜间股价波动的风险，如果套利者买 入可转债后，股价下跌幅较大，套利者还可能出现亏损。因 此，这种套利方法是有风险的，对套利空间的要求也较大。 除个别交易日外，转股期内大部分时间可转债都表现为转换 升水，因此在考虑扣除交易成本后，转股期内不具备持续的、 可操作性的套利机会。在实际操作时，为了减少套利风险， 要求综合考虑T日发现