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深度 深度 煤炭行业研究报告 2005年2月 指导：朱宝和 指导：朱宝和 煤炭行业研究员 赵晓东 0086-755 zhaoxd@ 评级变化 行业评级 由增持降为中性 增长趋缓，接近行业的景气高点 供需矛盾减小，行业增长趋缓，行业景气度进入中后期 受电力行业和钢铁行业投资的高速增长的带动，预测2005年煤炭需求增长率达到12%左右；预计2005年原煤生产将达到21.8亿吨，增量的三分之二来自国有煤矿，但05年大部分煤矿的产能利用率仍将超过103%。总体来看，供需仍然紧张，缺口为3000万吨左右，较2004年有所缓和。 2005年煤炭价格小幅走高，06年价格仍将高位运行 2005年整体价格水平将高于2004年，呈现小幅上涨；动力煤和炼焦煤价格涨幅领先其他品种，与国际煤价的联动效应更加明显，由于全球能源紧张，预计煤炭行业的景气周期将延长2年左右。 企业盈利继续保持增长 虽然原材料涨价和安全计提等费用增加，对利润的侵蚀增大，但价格的涨幅基本可以消化，同时由于整体的产量增加和价格保持高位，行业的盈利会有20%以上的增幅，增幅较2004年大幅回落。 神华煤炭大型企业上市，行业估值低于大盘整体水平 神华集团A+H发行模式，使目前的大盘煤炭股票价格和估值向香港的H股靠拢，板块的估值水平将维持低于整个市场的水平。 推荐兰花科创、西山煤电和兖州煤业 目录 前言 产业链和煤炭股价的关联分析 ............................. 5 快速增长加快行业周期的高点的来......................... 6 第一部分 红红火火的2004年煤炭市场 1．煤炭需求高速增长......................................9 1．1 电煤分析...........................................10 1．2 钢铁冶炼行业需求分析...............................12 1．3 建材和化工行业需求分析.............................12 2．超能力生产维持供给的增长.............................13 2．1 新建矿井如火如荼...................................13 2．2乡镇企业是增产主力军...............................14 2．3超产能开采严重.....................................15 3． 运输瓶颈约束突出....................................16 4． 煤价上涨愈演愈烈....................................18 5． 库存降至历史低水平..................................20 第二部分 逐步趋稳的2005年 1．四大行业高投资拉动煤炭需求快速增长...................22 2．国有煤矿是2005年供给的主体..........................23 3．运输瓶颈略有减缓.....................................23 4．整体煤炭价格小幅上涨.................................25 5．成本的快速增加，开始侵蚀企业盈利.....................29 6．国际市场，贸易量和价格齐涨...........................31 7．行业关键技术.........................................33 8. “三化”的行业发展趋势...............................34 9．稳定发展的国家政策...................................35 第三部分“格外耀眼的乌金”--2004年煤炭板块市场表现 1．远远领先大盘的煤炭板