新汇率制度的稳定性、可控性和主要风险辨析.docVIP

新汇率制度的稳定性、可控性和主要风险辨析 自从7月21日中国人民银行公布并实施新的汇率制度 以来，国内拍马屁之声不绝于耳，什么“利大于弊”、“水 到渠成”、“时机选择巧妙”、“凸现央行调控智慧”、“历史 性决定” 但另一方面我们看到，“人民币汇率持续走高，美元兑 人民币四度创下新低”，“人民币升值资本市场狂喜，2亿美 金砸向中国地产”，“国际游资明暗两道炒升值”，“央行辟 谣封杀升值空间升值预期刺激热钱豪赌”，“美议员不放弃 敦促人民币升值法案”、“经济学家称美国三个月内会重新 拿人民币做文章” 可见，本次汇率改革没有解决国际热钱投机人民升值 的预期问题、没有解决国外压迫人民币升值问题，而在于 汇率市场化方面迈进了一小步，但几乎没有增加货币政策 灵活性和主动性，相反增加了中国企业和银行遭受汇率波 动的风险，增加了国际收支失衡的危险，增加了中国陷入 “泡沫经济”泥潭的危险。下面具体考察一下新汇率制度 的稳定性、主要风险、可控性问题。 新汇率制度的稳定性 新汇率制度的官方描述特征是“以市场供求为基础、 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这里 参考一篮子货币不等于钉住一篮子货币，所以不公布货币 篮子的组成以及权重，“模糊”是新汇率制度的一大特征， 模糊给中央银行留下了比较大的操作空间和灵活性，但也 增加了政策的不确定性。 中国人民银行的公告指出，“XX年7月21日19 : 00时， 美元对人民币交易价格调整为1美元兑元人民币，作为次日 银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价”，“现 阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人 民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮 动”，这里有两个关键词，一个是中间价，一个是波动幅 度。 中间价的确定是关键，对此有两种理解，一种是把上 一个交易日的收盘价作为次日交易的中间价，并依次类推 下去，另一种是把7月22日的中间价（人民币兑换1美元） 作为该日及其以后的交易中间价。在前一种情况下，中间 价是变动的，而后一种情况下中间价是固定的，相当于还 是钉住美元汇率制度，只是浮动区间由原来的三分之一扩 大到千分之三而己。 根据汇率改革的指导精神判断，第一种理解应该是准 确的。虽然近期市场交易结果更贴近于第二种情况，也契 合了很多人的理解，但是这种结果只是短期的，或者说是 中央银行干预的结果。 如果把上一个交易日的收盘价作为次日交易的中间价 的话，那么汇率将是“区间爬行”的。也就是说中心汇率 并没有钉住一篮子货币的加权平均汇率，实际上没有钉住 什么，只是以7月21日的一篮子货币的加权平均汇率作为 汇率爬行浮动的参考起点而己，当日的汇率水平将严重依 赖前一日交易的收盘价。此后，中央银行行长周小川又指 出，今后的人民币汇率是浮动的，即根据客观规律发生波 动，这种波动变化是由浮动机制所带来的，而不再是官方 对水平的调整。这种规定将会给中央银行带来被动，足以 抹杀汇率制度模糊所带来的灵活性，给人的感觉是“脚踩 西瓜皮，滑到哪儿是哪儿”。 尽管这些天中央银行和中国一些经济学家多次警告单 方面赌人民币升值是不明智的，是对新汇率制度的误解， 人民币汇率将会有升有降，但人民币对美元的汇率还是连 续数日升值，国际热钱不仅没有撤走，反而加速进入。千 分之三的升值幅度也许大家觉得微不足道，但其累积的结 果也是不可小视，假设每天升值千分之三，那么三个月 （不包括周末和节假日按60天算）将升值％ C60），将会 升值至人民币兑换1美元（＜60）。 这么短的时间内升值这么多，中国相当多的企业将会 吃不消，相信中央银行是不会放任这种情况发生的。那么 阻止这种情况发生的途径有，第一，中央银行干预每日的 外汇交易的收盘价，最后一笔交易在中央银行操作下完成 使当日收盘价和前日的收盘价基本持平，或者有升有降， 相互抵消。但这种操作是和市场化相背离的，可能会招致 国际上的指责，也与“中国官方今后不再对汇率水平进行 调整，由浮动机制决定”的声明相违背。如果中央银行不 干预，不操纵，那么外汇交易中心的交易难保不受国际热 钱影响而以每日升值％的速度小步快跑。第二，中央银行改 变“当日的收盘价作为次日交易的中间价”的规定，中间 价实行严格钉住一篮子货币的加权平均汇率，每日的浮动 都是围绕这一加权平均汇率平滑波动，有升有降。只是这 样做给人的感觉是“朝令夕改”，刚三个月就改变汇率形成 机制，有损政府的声誉，并且国际上的压力肯定会继续存 在，将会要求中国币值再次重估。第三，中国政府采取严 厉的紧缩政策，使宏观经济状况恶化，使国际游资和投资 者对中国经济发展前景不看好，这种情况不太可能发生， 并且由此带来的“区间爬行”性贬值带来的后果同样险恶 所以当前的汇率制度的可持续性或者说内在稳定性值得怀 疑。 中国面临“温水煮青蛙