上海场外交易市场发展模式与路径.docVIP

HYPERLINK /article.aspx?titleid=xjr\o 上海场外交易市场发展模式与路径 上海场外交易市场发展模式与路径 张宗新 徐冰玉 内容提要: 发展场外交易(OTC)市场,是打造无缝隙资本市场体系和上海国际金融中心建设的重要环节。多层次资本市场包括主板市场、创业板市场和场外交易市场,三者相互补充、渗透,为实体经济发展提供资本支持。上海推进OTC市场建设,是积极扶持广大中小高科技企业成长的需要,可为主板和创业板市场提供“预备市场”及退市通道,以形成无缝对接的资本市场体系。上海OTC市场发展模式选择,应包括OTC市场体系、交易机制、转板及退市、监管设计等方面。 　　 　　关键词: 资本市场体系 场外交易市场 三板市场 　　中图分类号: F830.9 文献标识码: A文章编号: 1006-1770(2010)01-050-05 　　 　　一、发展场外交易(OTC)市场是国际金融中心建设的重要环节 　　 　　发展场外市场(Over-the-Counter,OTC)已经成为国际金融中心建设的重要环节。OTC市场缺失是上海多层次资本市场体系的“短板”,推出OTC市场可以作为上海国际金融中心建设的重要突破口。通常而言,场外交易市场(又称柜台市场)是指在主板、创业板市场之外进行高科技、高成长型中小企业股票、退市企业股票交易的场所。从海外市场的经验看,多层次资本市场包括主板市场、创业板市场和场外交易市场,三者相互补充、渗透,为实体经济发展提供资本支持。例如,美国场外交易市场高度发达,包括由纳斯达克市场(NASDAQ)、公告版市场(The OTC Bulletin Board,OTCBB)、粉红单市场(Pink Sheets)构成的向广大中小企业提供股权融资的OTC零售市场。值得一提的是纳斯达克市场, 如今已经成为全球第二大股票交易市场,该交易市场没有专门的交易大厅, 直接利用计算机和通信网络系统进行交易, 但却成功地为数千家高科技企业提供上市融资并促进其发展壮大, 对美国的经济保持稳定增长功不可没。 　　根据世界上大多数金融中心的成长轨迹,以及上海建设金融中心所依托的优势条件,上海国际金融中心建设和金融业发展应立足于为制造业、贸易等实体经济发展服务,并与国际航运中心建设相结合,共同促进“长三角”及全国经济的发展。在目前全球性金融危机的背景下,上海国际金融中心建设更应坚持这一理念,走为实体产业发展服务的道路。因此,在我国已推出创业板的基础上,应进一步推进OTC市场建设,这既可积极扶持广大中小企业的成长,又可为主板和创业板市场提供“预备市场”及退市通道,从而形成无缝对接的资本市场体系。具体而言,我国多层次资本市场体系可以分为三个层级,第一个层级是以上交所为主要平台的蓝筹板市场;第二个层级是深市的中小板以及创业板市场;第三个则是 “初级资本市场层级”,该市场虚拟化程度低,进入门槛低,构成二板市场的基础,可以称之为“中国资本市场之产权板”。 　　2009年,随着上海国际金融中心战略的确立,中国OTC市场建设加速,2009年5月19日,国务院批准并转发发改委《关于2009年深化经济体制改革工作的意见》中提出将由证监会牵头“加强资本市场基础性制度建设,推进场外市场建设,完善资本市场功能”。目前,国内天津、北京、重庆等主要城市正在谋划OTC市场建设,这显然对上海国际金融中心的多层次资本市场构建形成了竞争和压力。相对而言,上海已经建立了具有全球竞争力的场内交易市场,但是场外交易市场仍属空白。因此,建设多层次资本市场无疑是上海国际金融中心战略的重要制度安排。OTC市场缺失是我国资本市场发展的一块“短板”,发展OTC市场已经成为国际金融中心建设的重要环节。 　　 　　二、 海外OTC市场运作机制 　　 　　(一)海外成功OTC市场运作模式 　　1. 美国OTC市场运作机制 　　美国OTC市场是一个由做市商(Market Maker)组成的无形的有价证券交易市场,其不同于证券交易所市场最显著的特点是没有固定的交易大厅,负责在OTC市场交易股票的做市商分布在美国不同的地方,相互之间通过电话和计算机通信网络进行交易。美国OTC市场是一个多功能、多层次和多交易中心的交易市场,按照功能可具体分为批发市场、零售市场和金融衍生品市场。美国OTC市场的市场结构层次如图1所示。 　　 　　在美国多层次资本市场体系中,有价证券的批发业务是OTC市场所独有的业务,主要经营大宗有价证券的交易,专为机构投资者设立,包括第三市场和第四市场。在这两个市场上大量买卖股票不会引起二级市场股票价格剧烈波动,有利于证券市场的稳定,也为企业兼并和收购提供了理想的操作空间。与第三市场不同的是第四市场不需要中间商(做市商)。零售