复旦大学公司财务学课件 第二章.ppt

公司财务学 第三章 资本预算 资本预算的背景：项目（实物资产）投资不可逆的特点 资本预算的实质：价值评估 已解决的两个问题：贴现方法和贴现率的构架 第一节 传统资本预算方法 一、净现值法（NPV） 1、NPV（=现金流入现值-现金流出现值）计算 2、NPV法的判断依据 例： 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV（10%）=220/（1+10%）-100=100 二、获利指数法（PI） 1、PI（=现金流入现值/现金流出现值）计算 2、PI法的判断依据 PI=2 三、内含报酬率法（IRR） 1、IRR计算（NPV等于零时的贴现率。由于我们可以借助一些软件进行计算，因此，建议不要过分强调如何计算IRR） 2、IRR的判断依据 IRR=120% 四、回收期法（PP） 1、PP的计算（两个计算口径） PP=100/220 PP=100/200 2、PP的判断依据 第二节 资本预算方法的比较和选择 NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法 一、NPV优于IRR的理由 1、内含假设的稳健性 2、IRR在融资决策时产生误判 例： 时期 0 1 2 3 现金流 +1000 -3600 +4320 -1728 IRR： 20% NPV（10%）：-0.75 3、现金流形态和IRR的不确定性 正常形态时：IRR和NPV具有可替代性 非正常形态时：IRR可能出现无解或多解 4、互斥方案的悖论 例： 时期 0 1 IRR NPV（10%） A -10000 +20000 100 +8182 B -20000 +35000 75 +11818 5、利率期限结构下的困惑 第三节 NPV法则的实际运用 一、现金流估计 1、现金流发生的时刻 2、现金流估计 （1）现金流与决策相关 现金流和利润流 （2）现金流的估计始终以增量为基础 （3）对通胀的处理保持一惯性原则 年增量现金流的估计方法 二、NPV法则举例 1、不同生命周期投资的比较 例： 0 1 2 3 4 设备A 500 120 120 120 设备B 600 100 100 100 100 假如两种设备每年所产生的现金流入一致 则两种设备在贴现率为10%时的成本现值分别为： 设备A：798.42=500+120A30.1 设备B：916.99=600+100A40.1 （1）循环匹配比较法 假如设备寿命短于该项目持续时间，又假如该项目可持续12年。 则： 设备A将有四个循环，12年成本现值为： 2188=798.42+798.42/(1.1)3+798.42/(1.1)6+798.42/(1.1)9 设备B将有三个循环，12年成本的现值为： 1971=916.99+916.99/（1.1）4+916.99/（1.1）8 （2）约当年均成本 设备A约当年均成本：321.05 设备B约当年均成本：289.28 （3）重置时间的认定 假如第五年市场上有一种新设备出现，既便宜、修理费用又少。它可以替代A、B设备，由于其本身便宜，使得A、B设备的残值近乎为零。贴现率为10%。 0 1 2 3 4 5 设备A： 500 120 120 120+500 120 120 设备B： 600 100 100 100 100+600 100 则： 设备A的成本现值为：1331 设备B的成本现值为：1389 2、设备重置决策（新设备替换旧设备决策） 例： （1）假如新设备购置成本为9000元，使用年限为8年，每年的修理费预计为1000元，该设备残值为0。贴现率为15%。 （2）假如新旧设备产生的年收入一致。 （3）假如已有设备修理费逐年上升，残值逐年减少，即