沈阳农业大学经济管理学院公司理财课件 第十二章.ppt

内容提要与学习要点 内容提要：本章主要介绍财务困境成本对公司债务运用的限制、优序融资理论和目标负债-权益比等内容。 学习要点： 1. 财务困境成本； 2.资本结构的权衡理论； 3. 优序融资理论 金融危机与去杠杆化 “去杠杆化”（Deleveraging）如今正成为全球基金经理和经济学者口中的热门词汇。 从2008年的次贷危机开始，美国金融部门的杠杆率已从2008年初的峰值下降了26%，大幅低于30年历史平均杠杆率。 主权债务危机开启了以欧洲为代表的第二波金融去杠杆化进程。 金融危机与去杠杆化 简单来说，“杠杆化”指的就是借债进行投资运营，以较少的本金获取高收益。这种模式在金融危机爆发前为不少企业和机构所采用，特别是投资银行，杠杆化的程度一般都很高。? 当资本市场向好时，这种模式带来的高收益；当资本市场开始走下坡路时，杠杆效应的负面作用开始凸显，风险被迅速放大。 对于杠杆使用过度的企业和机构来说，资产价格的上涨可以使它们轻松获得高额收益，而资本价格一旦下跌，亏损则会非常巨大，超过资本，从而迅速导致破产倒闭。 “去杠杆化”就是一个公司或个人减少使用金融杠杆的过程。 1.财务困境成本（Costs of Financial Distress） 负债为公司带来了税收上的好处，但是同时债务亦给公司带来不利的一面： 利息和本金的支付是公司的责任，公司面临财务困境的风险，最终的危机是破产。 与破产相关联的成本降低了公司的价值，损害了股东的利益。 1.财务困境成本（Costs of Financial Distress） Bankruptcy risk versus bankruptcy cost. The possibility of bankruptcy has a negative effect on the value of the firm. However, it is not the risk of bankruptcy itself that lowers value.Rather it is the costs associated with bankruptcy. It is the stockholders who bear these costs（why） 1.1 财务困境成本的种类 Direct Costs Legal and administrative costs（tend to be a small percentage of firm value）. 美国安然公司破产，花在律师、会计师、咨询师和检查机构方面的花费超过了10亿美元。 Indirect Costs Impaired ability to conduct business (e.g., lost sales)（经营受影响） Agency Costs（代理成本） Selfish strategy 1: Incentive to take large risks Selfish strategy 2: Incentive toward underinvestment Selfish Strategy 3: Milking the property 延伸：代理成本 存在两种公司利益冲突：股东与经理层之间的利益冲突和债权人与股东之间的利益冲突。 股东与经理层之间的利益冲突 在企业中，由于经理层不能拥有公司100%的剩余利益，因而由于其努力工作所带来的收益必须在经理层与其他所有者之间进行分享。因此，现实中经理层就有强烈的消极工作的动机。甚至把公司资源转变为个人收益，如建设豪华办公室、建造“产业帝国”等对公司发展没有意义的事情，从而产生了股东和经理层之间的利益冲突。 债权人与股东之间的利益冲突 由于股东的责任有限，而剩余收益则由股东分享，因此当某项投资具有产生远高于债务面值的收益时，即便成功的概率很低，股东也可能会选择这一高风险投资项目。因为这一风险投资项目一旦成功，超额收益全部归所有者所有；而项目一旦失败，有限责任决定了损失将主要由债权人来承担。 Balance Sheet for a Company in Distress Assets BV MV Liabilities BV MV Cash $200 $200 LT bonds $300 Fixed Asset $400 $0 Equity $300 Total $600 $200 Total $600 $200 What happens if the firm is liquidated（清算） today? Selfish Strategy 1