银行间与交易所市场企业债流动性比较研究.doc

银行间与交易所市场企业债流动性比较研究 第一章 绪 论 第一章 绪 论 问题提出 企业债市场是经济运行中的重要组成部分，在资本市场中占有举足轻重的地位。 债券融资与股票等其他融资方式相比，具有合理避税、财务杠杆效应、股权控制等独 特的优势和作用。企业债市场的发展，对于满足企业 资金需求，优化企业融资结构， 提高债券市场运行效率，进而促进整个金融市场的高效稳定发展，具有十分重要的意义。 企业债投资和融资功能的充分发挥，依托于一个低成本、高效率、高流动性、统 一完善的企业债市场。流动性是企业债生命力的源泉，是债券功能得以实现的基础， 也是衡量债券市场发展水平的重要指标。发展企业债市场，首先应当重视企业债市场 的流动性。 尽管近十年间我国企业债市场的发展取得了长足的进步，但相较于欧美等发达国 家的企业债市场，仍然有较大差距，其中最突出的就是流动性差距。我国企业债主要 在银行间市场以及由上交所和深交所组成的交易所市场发行交易，其中跨市场发行交 易的企业债比重逐年增大，但是企业债市场尚未形成统一高效的市场体系。目前银行 间债券市场和交易所债券市场相互分割，发展失衡，企业债的流动性问题越来越凸显 出来。一方面，企业债在银行间市场的托管量和成交量上有明显优势，但是市场参与 者趋同，做市商功能尚未充分发挥的现状，使得流动性问题一直存在。另一方面，交 易所市场的指令驱动交易方式在企业债市场发展过程中承担了重要角色，但是近年来 企业债在交易所市场的流动性不断弱化，发展缓慢，进而影响了我国企业债市场的协 调发展和整体流动性的提升。 现阶段我国企业债市场相互分割，流动性不足且失衡的状况越来越不能满足企业 债发行人和投资者的广泛需求，针对两市场企业债的流动性研究显得重要而迫切。通 过对银行间与交易所市场企业债流动性的差异及其成因进行比较分析，有利于进一步 改善两市场企业债流动性水平和运行效率，充分发挥各自在资源配置中的优势，对于 结束目前的分割状态，并最终建立统一完善、高流动性的企业债市场具有重要意义。 1 第一章 绪 论 银行间与交易所市场企业债流动性比较研究 企业债现状概述 根据 1993 年的《企业债券管理条例》中的规定，企业债券是指企业依照法定程 序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。国家发展和改革委员会作为企业债 券的主管机关，负责企业债的核准工作。企业债的发行期限多为中长期，以 7 至 10 年为主，目前最长为 30 年，若无担保则发行期限较短。企业债的发行、流通市场包 括银行间市场和由上交所和深交所组成的交易所市场，也可以跨市场发行交易，是目 前信用债品种中唯一可以跨市场上市交易的券种。企业债主要的法规条例有：1993 年颁布的《公司法》、《证券法》、《企业债券管理条例》、2004 年出台的《国家 发展改革委关于进一步改进和加 强企业债券管理工作的通知》、2008 年出台的《国 家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》。 从现存的企业债发债情况看，发行主体多数为中央和地方国有企业，近年来集体 企业、民营企业、中外合资企业等发行主体有所增加。从资金用途看，债券性质为城 投类债券的比重较高，很多政府融资平台公司通过发行企业债融资用于基础市政建设。 从 1985 年第一只企业债发行到现在，企业债市场发生了巨大变化，目前正处于 快速发展的阶段。从最近几年企业债市场存量、发行量和成交量的情况，可以看出企 业债市场的迅猛发展，但是也仍存在很大的发展空间。 图 1 为 2013 年底我国债券市场的存量结构图。如图 1 所示，截止到 2013 年 12 月，企业债存量债券共有 1610 只，债券余额为 23336.51 亿元，占整个债券市场的份 额为 7.79%，说明企业债在整个债券市场中比重较低。国债、金融债在市场存量中占 据着主导地位，比重超过 60%。信用债品种中，中期票据的存量已经超过企业债，占 债券市场总量的 10%。 2 银行间与交易所市场企业债流动性比较研究 第一章 绪 论 图 1 2013 年 12 月我国债券市场存量结构 数据来源：wind 资讯 表 1 描述的是 2013 年底企业债在各市场的存量数据。从表 1 中各个市场企业债 的存量数据中可以看出，银行间市场的企业债数量最多，为 1603 只，债券余额为 亿元；上交所的企业债数量其次，为 1032 只，债券余额为 14407.68 亿元； 深交所的企业债数量仅为 35 只，债券余额为 475.52 亿元。值得注意的是，存量债券 中有 1020 只债是跨市场企业债，即同时在银行间市场和交易所市场上发行交易的企 业债。跨市场企业债在 2013 年 12 月的债券余额为 14343.7 亿元，占企业债存量总额 的 61.5%。 表 1 企