预期逆转与紧缩加码培训课件.pptVIP

预期逆转与紧缩加码 彭孝影 执业证书编号：S0930110100070 CFA Candidate、CIA 2010年11月28日 —近期A股市场投资策略 P* 引子 股指再次处于方向性选择的边缘 P* 中小板综指399101 复合型头部来临？ P* 美元指数UDI 短线延续强势？ P* 主要观点 预期逆转：11月上旬开始，市场对流动性、经济周期的判断产生了大转折 流动性---调控基调加码、货币全面收缩、行政干预 经济周期---明年增速放缓、新周期启动信号有限 股市格局：目前宏观数据格局，有类滞涨特征，国际比较看，系统性机会有限，结构性行情为主。 大盘背景---类似于04年初、09年中。 配置策略：先防守 再进攻。防守体现在低仓位，进攻体现在结构性亮点的把握 。 P* 一、预期逆转 P* 1.1 流动性全面收紧 CPI今年10月冲高后缓慢回落，但未来半年仍将处于相对高位 外部热钱冲击与内部通胀压力下，货币政策开始显现全面收紧信号 与历史相比，本次货币紧缩将体现价格工具与数量工具同时收紧的特征 货币政策主要指标走势（%） 数据来源：wind CPI走势与预测 P* * 主要宏观经济指标走势与预测（%） 外围经济仍然低迷，出口显著回落 保障房建设对冲商品房投资下滑，中西部投资对冲东部地区投资下滑，积极财政支持下投资增速回落、但幅度并不大 2011年经济增速降中趋稳，同比指标1季度见到低点 数据来源：Wind 1.2 经济平淡无奇 P* 二、股市格局 P* 2.1 从紧缩周期看A股 如何看待2011年A股基本面：流动性为主，经济为辅 只要宏观经济指标不会大起大落（降中趋稳），流动性周期将决定A股波段 从流动性周期特征看，今年底和明年上半年类似于今年上半年，而明年下半年类似于今年3季度（虽然经济周期特征略有不同） 数据来源：光大证券南京部 政策/流动性（M1） 经济（GDP） 政策开始收缩，经济 上行小周期，股指冲高回落 2009Q3-2010Q1 2010Q4（E) 政策扩张期，经济上行小周期，股市上涨 2009Q1-Q2 政策紧缩后期，经济下行小周期尾声，股市筑底回升 2010Q3 2011Q2-Q3(E) 政策紧缩密集期，经济下行小周期，股市持续调整 2010Q2 2010Q4-Q1(E) P* 2.2 转机在那里 宏观经济：全年同比小幅回落，1季度见到同比指标低点，总体平稳 业绩与估值：目前市场整体静态PE约20倍，纵比处于中位偏下区间，并对应2011年业绩增速预期20%左右，总体处于合理区域 流动性：外部热钱对股指的脉冲推动效应逐渐退潮，而未来2个季度国内货币政策的紧缩力度则可能历史上少有 2011年A股先抑后扬：1-2季度以震荡、筑底为主，2季度后震荡上升 影响判断的敏感指标：汇率与热钱，CPI，信贷，利率 A股市场滚动PE走势特征 数据来源：wind 沪深300指数业绩一致预期走势 P* 三、配置策略：消费升级与产业升级 P* 数据来源：wind，光大南京部 2003年：人均GDP跨过1000美元，一线城市消费升级； 2006年：人均GDP跨过2000美元，二线城市消费升级； 2008年：人均GDP跨过3000美元，三线城市消费升级； 2010年：人均GDP跨过4000美元，四线城市消费升级； 2013年：人均GDP跨过6000美元，农村乡镇消费升级； ……收入水平的提高使越来越多中国居民加入消费升级大军，反过来又促进经济增长与消费升级 3.1 内需推动中的消费升级 P* 投资要点 公司总部地处新疆。有家具制造（出口欧美）、家具零售（美克.美家连锁）、木材加工物流（俄罗斯、新疆、内蒙）三块业务。 10·28通过定向增发方案，定向增发1.64亿股。收购大股东美克集团持有的美克美家剩余49%的股权、扩建家具连锁销售网络（“美克.美家”和“馨赏家” 连锁店）。 内销旺盛，出口复苏 。消费升级拉动高端家具需求。智能化国内零售提供家具生活解决方案（设计-服务-反馈系统）。创新经营+门店扩张=爆发增长。 公司10、11年预测为：0.25、0.40 元（摊薄前），高成长。 3季度业绩低于预期风险释放。 3.1 重点公司：美克股份、华帝股份 P* 3.1 重点公司：美克股份、华帝股份 数据来源： Wind，Bloomberg，长城证券研究所 数据来源：BLOOMBEG 投资要点 公司是我国厨具品牌企业，燃气灶具连续十一年中国产销量第一，燃气热水器、抽油烟机