期权在筹资管理中的应用.DOCVIP

期权在筹资管理中的应用［金融/投资］ 安淑萍　　约3897字 　　期权作为一种衍生金融商品，上世纪七十年代产生于西方，在“布莱克-斯克尔斯期权定价模型”建立后（1973年）开始得到日新月异的发展，各种金融衍生品层出不穷，发展至今，期权已经具有丰富的内涵和日益复杂的交易技巧，其最大的特点在于可以将风险锁定在一定范围之内，是一种规避风险的理想工具。因此，它不仅被应用于金融工程，也被运用于投资、保险、理财等领域，尤其是在现代企业制度下，期权作为财务管理的一种手段，更得到了广泛的使用。 　　一、期权的概念和特征 　　（一）期权的概念。期权是买卖双方达成的一种可转让的标准化和约，合约赋予其持有者在未来某个时期以固定的价格购买或出售特定资产的权利（但不是义务）。 　　（二）期权的特征。期权作为一种衍生金融产品，体现的是一种合约关系，具有以下特征：第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动到期失效。第三，买、卖双方权利与义务、风险与收益的不对称性。在期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。与此相关联，期权买、卖双方风险与收益也是不对称的。对买方而言，在协议价格与市场价格相比较有利的情况下行使期权可能取得无限的收益；不利的情况下放弃合约所承担的最大损失只是为购买期权所支付的权利金。对卖方而言，其风险和损益状况与期权买方则正好相反。第四，期权具有以小搏大的杠杆效应。在期权交易中，买方面临的风险和损失是有限、可预知的，其最大损失就是权利金。因此，期权买方无须缴存保证金；卖方在期权卖出后到履约前，处于某种商品或金融资产空头，面临的风险是无限的，但只需向交易所缴存一定数量的保证金，一般为合约金额的一定百分比，因此，期权具有较强的杠杆性和投机色彩。 　　二、期权的构成要素 　　每一期权都由以下要素构成：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。 　　（一）标的资产。每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以，期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等。 　　（二）期权行使价。在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。在大部分交易的期权中，标的资产价格接近期权的行使价格。行使价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以减增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同价格。 　　（三）数量。期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。例如，一张标准的期权合约所买卖股票的数量为100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易所交易的期权合约，其标的股票的数量等于该股票每手的买卖数量。 　　（四）行使时限。每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、九个月不等。 　　三、期权在筹资管理中的应用 　　（一）认股权证和可转换债券。认股权证赋予持有者在一定时期内，以预定价格购买一定数量发行公司普通股的选择权，一般附在债券上发行。可转换债券赋予持有者在约定的时间内，按预定价格或比率转换为普通股的选择权。 　　两者均为投资者拥有的期权，标的物是普通股票，执行价格是认股价格、转股价格，期权费是投资者丧失的部分利息收益。这些证券既提供了偿还本金的安全性，又给予投资者获得股票成长带来的潜在收益的机会，对投资者有很强的吸引力，这有利于企业所筹资金的及时到位。同时，这类债券的利率低于一般债券，降低了筹资成本，且随着认股权和转换权的行使，企业的权益资金增加，有利于改善资本结构。企业选用认股权证和可转换债券融资时，尤其应注意执行价格的合理确定，如价格定得过高，投资者很可能放弃行使期权，认股、转股以失败而告终，企业预期的筹资目标难以实现；如价格定得过低，认股、转股虽容易成功，但与直接募股筹资相比，所筹资金要少得多，而且也会损害老股东的利益。 　　（二）可赎回债券和可售回股票。可赎回债券赋予发行公司在一定时期内，以预定价格（一般高于债券面值）将未到期债券买回的选择权。 　　这是发行公司拥有的期权，标的物是债券，执行价格是赎回价格。当市场利率上升时，发行人放弃赎回权，仍以原较低利率向债权人支付报酬；当市场利率下降时，发行人行使赎回权，以发行更低利率的债券取而代之。可见，可赎回债券融资既可降低融资成本，又可使企业规避市场利率下降的风险。 　　可售回股票是一种新型的金融工具，打破了股票的非返还性，规定如果在