论我国证 券市场的有效性-金融学专业论文.docxVIP

论媛国诒骞毒伤的痛妊挫日U 论媛国诒骞毒伤的痛妊挫 日U ，、 r～J有效市场假设理论(Efficiellt Market Hypothesis，简称EMHt即证 券的价格是否充分地反映了所有能获得的信息)，已成为现代证券市场理论 体系的支柱之一。有效市场假设理论使人们对传统的分析工具和技术提出 了怀疑，并形成了新的投资理念，比如70年代诞生的指数基会就是这一理 论的产物，并且由于指数基金的业绩，也使越来越多的投资者相信这一理 论。 该假说强调了作为金融市场中决定金融资产均衡价值的竞争的结果 市场上不存在无风险套利机会。在一个有效市场上，有关某项资产的信息能 够迅速、完整和准确地被理性的投资者得到并及时加以利用，通过投资者的 市场行为最终反映在该资产价格变动上。 如果资产价格完全反映了所有可得的信息，资本市场就是有效的。西 方主流的证券市场效率理论是Fama的有效市场假设，即根据“所有可得到 的信息”包含的不同内容，将信息分为“历史信息”、“公开信息”和“内部信 息”三类，对应于这三种信息集定义了三种市场效率：1．弱型有效：资产价格 反映了所有的历史信息。由于这些信息已经被投资者利用，通过证券的历史 资料就不可能对价格将来的变动进行预测。2．半强型有效：资产价格不仅体 现价格的历史信息，而且反映所有的公开信息，利用这些公开信息如资产负 债表、损益表、股息变动和股票拆分等均不可能持续获得超额收益。3．强 型有效：资产价格充分反映公丌和未公开的一切信息，即使有内幕信息的人 也无法凭此获得超额收益。 效率问题是经济学的核心命题，在我国研究证券市场的有效性具有 很重要理论和实践意义：一方面，能帮助我们正确认识我国证券市场的效 率程度，为制定提高市场有效性政策提供理论依据。另一方蕊，引导投资 者的投资行为，使投资者做出『F确的投资决策，形成『F确的投资理念。第 话癜萄诒毒毒绉豹亩故挫三，规范仓业的发展，因为在一个有效的证券市场中，经营业绩优良的企 话癜萄诒毒毒绉豹亩故挫 三，规范仓业的发展，因为在一个有效的证券市场中，经营业绩优良的企 业能够吸引较多的资金发展企业，增加企业的价值。 有效市场假设理论面世以来，国外学者对此进行了大量的研究及实 证分析，并将结果应用到实践中，取得了一定的成就。近几年来关于我国 证券市场对信息反应的效率问题，国内学者也进行了大量研究。但在结论 上存在着一定的分歧，主要集中在我国证券市场是否达到弱型有效上，一 ／ 派持支持态度，一派却反对fy ＼ I 霰颤八本文认为，在研究证券市场有效性方面，研究相对效率比研究绝对效 率更有意义，同时研究衡量市场效率的程度会比单纯的检验是否有效更有 益。 本文的观点认同：93年以后我国证券市场接近弱型有效，但未达到有 效；随着时问的推移，我国证券市场的有效性是逐渐增强的；总体来看， 虽然经过10多年的发展，我国证券市场的效率还仍处在比较低的水平。 以往国内对证券市场有效性的研究大多集中在实证分析上，多数是根 据实证分析的结果，得出证券市场是否达到弱型有效的结论，虽然在结论 上存在一定的分歧，但我国证券市场的低效率是不容否认的。本文着重从 对有效性有影响的几个主要因素去分析我国证券市场低效率的原因，并提 出了提高我国证券市场有效性的政策建议，希望能绘有效性理谶黻和实 际投资操作一点启示。 一市场镦 场 话磕国语券审伤弱番髭佟第一章 话磕国语券审伤弱番髭佟 第一章 有效市场假设基本原理 第一节 有效市场假设 一、效率的含义 效率，从经济学角度和金融学角度有着不同的含义。经济学上的效率 指的是帕累托效率(Pareto Productive Efficiency。)，也称为配置效率。 信息效率(Informational Efficiency2)则是金融学或财务学意义上的效 率，即一个有效的资本市场是指市场上交易的资产的价格充分、及时、准 确地反映所有的相关信息。 · 从资本市场效率的角度，效率有着四个方面的含义： (1)经济学的含义 经济学上，效率指资产价格处于均衡状态，任何投资者只持有无风险 资产和市场组合。 (2)信息学的含义 信息的分布是均匀的，投资者能及时地、快速地获得相关信息：任何 投资者在同一时间所获得的信息是等量和等质的，即市场对每一个参与者 来蜕达到所谓的公开、公平、公『F。 (3)统计学的含义 价格序列或收益序列的变动没有统计意义上的任何趋势性或规律性， 从而也就不能利用它来获取超常收益。 (4)投资学的含义 无超常或超额收益，即市场上不存在使得任何投资者可以获得超常收 益的机会。换句话讲，在一个完美的金融市场上，不存在无风险的套利机 会，任何投资者只有承担风险，爿可以获得与其承担风险相应的收益。 。An Ec