招商-医药生物行业年报及一季报回顾和分析报告之整体业绩探底.pdf

证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 医药生物 推荐 （维持） 医药整体业绩探底，内部分化明显 2019 年05 月05 日 医药生物行业18年年报及19年一季报回顾 上证指数 3078 我们详细回顾了医药生物行业及重点个股2018 年及2019 年一季度的业绩情况。 18Q4 和19Q1 医药板块收入增速在在前期两票制的基础上持续回落，利润端18Q4 行业规模 主要受商誉减值影响出现波动，我们估计 19Q1 利润增速的持续下降和药品采购 占比% 股票家数（只） 278 7.7 政策及研发费用投入加大有关。生物药在 18A 和 19Q1 业绩方面板块领跑7 个板 总市值 （亿元） 37741 6.9 块，主要受疫苗和血制品驱动。各板块内部分化明显：生物药中的疫苗、血制品 流通市值（亿元） 28980 6.4 子版块，医疗器械中的高端设备、高值耗材子版块，医药流通中的连锁药店子版 行业指数 块，医疗服务中的 CRO 子版块等都有优异的表现。板块龙头仍然表现强势，比 % 1m 6m 12m 如化药制剂中恒瑞医药、中药中的片仔癀等。 绝对表现 1.2 23.2 -7.3 相对表现 0.1 -0.9 -11.5  收入端：18A 和 19Q1 医药板块整体收入增速为21%和 17%，分别下降2 和 (%) 医药生物 沪深300 11 个百分点。医药行业受两票制影响，2018 年收入增速提升，但18Q4、19Q1 10 ) % 同比效应消失后，增速开始回落。 ( 0 -10 -20  利润端：18A 和 19Q1 医药板块整体扣非利润增速为 8%和 2%，分别下降 9 -30 和 31 个百分点。17-18 年环保趋严带来供给侧改革，原料药利润大幅增加， -40 造成板块整体 18H1 利润增速大幅提升。但 18 年末在并购的业绩对赌期最后 May/18 Aug/18 Dec/18 Apr/19 一年或者完成后，资产减值（部分商誉减值计入经常性损益）拉低利润增速。 资料来源：贝格数据、招商证券 19Q1 受同比原料药利润高基数、制剂企业研发费用增加、医药政策持续高压 相关报告 的影响，利润端继续走弱。 1、《每周药事2019 年第 16 周—广 东启动第一批耗材竞价采购 科创板  分板块从边际上看： 新增1 家医药企业》2019-04-28 2、《每周药事2019 年第 16 周—本 周科创板 4 家新增医药企业速览》  化药原料药在 18Q1 的高价格、高利润率基础上，19Q1 利润下降明显 （下降 2019-04-21 30%-40%）。但原料药企业纷纷向CMO 和制剂出口方向延伸，19Q1 收入同 3、《医药生物行业深度报告—近视防 比稳健增长。 控势在必行，干预手段首推OK 镜》 2019-04-15  化药制剂在两票制影响消除及4+7 集采等政策影响下，19Q1 收入增速继续下 滑；利润端受研发投入加大，4+7 带量采购等影响，整体没有显著改善。但从 恒