招商-纺织服装行业板块2018年及2019年一季报综述分析报告之品牌龙头，接单回暖.pdf

证券研究报告 | 行业深度报告 日用消费 | 纺织服装 推荐 （维持） 品牌龙头引领复苏 纺织制造接单回暖 2019 年05 月05 日 纺织服装板块2018年及2019年一季报综述 上证指数 3078 消费复苏叠加龙头自身变革影响，纺服板块收入增速于 18Q4 见底后，19Q1 环 比向好趋势明显。1 ）品牌：高基数及需求低迷导致18Q4 收入增速见底，但龙头 行业规模 公司积极夯实内功，围绕产品/渠道/供应链等层面提升核心竞争力，同时依靠并 占比% 购孵化新品牌壮大公司规模。随着 19Q1 经济企稳消费复苏，头部品牌率先迎来 股票家数（只） 109 3.0 业绩回暖。本轮品牌龙头的复苏是建立在出清库存基础上，运营质量及效率提升 总市值 （亿元） 7093 1.3 拉动的，因此库存控制意识较强，现阶段仍在持续夯实运营基础。目前龙头公司 流通市值（亿元） 5727 1.3 PE15X，处于历史较低水平，可把握业绩扎实的低估品牌龙头进行底部配置。2 ） 行业指数 制造：18Q4 受内销下滑及出口抢单结束影响，制造企业订单增速放缓。19Q1 受 内需好转 中美贸易摩擦阶段性缓和推动，订单增速环比好转。制造龙头建议关 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.7 22.2 -14.2 注海外产能占比高的标的，复杂环境下或将迎来景气度和集中度提升的机会。 相对表现 -3.7 -1.9 -18.4 ❑ 18Q4 板块见底，19Q1 增速环比向好。18 年纺服板块收入/净利润/扣非净利 (%) 纺织服装 沪深300 润同比增 18%/14%/8%。其中，电商收入/ 归母净利润/扣非净利润同比增 10 51%/20%/10% （南极剔除并表）；纺织制造收入/净利润/扣非净利润同比增 0 12%/6%/7%；品牌服饰收入/ 归母净利润/扣非净利润同比增 12%/15%/8%。 -10 分季度看，19Q1 在流动性边际好转及股市财富效应释放下，纺服板块业绩在 -20 18Q4 见底后，板块增速环比好转，行业整体收入/净利润/扣非净利润同比增 -30 18%/13%/5%。其中，电商收入/净利润/扣非净利润同比增36%/26%/23% （南 -40 极剔除并表）；品牌服饰收入/净利润/扣非净利润同比增 15%/5%/-4%；纺织 May/18 Aug/18 Dec/18 Apr/19 制造收入/净利润/扣非净利润同比增 12%/26%/16%。 资料来源：贝格数据、招商证券 ❑ 品牌零售：Q1 内销电商保持较快增长的同时，3 月高端需求回暖拉动高端休 相关报告 闲延续强势增长，高端女装龙头复苏趋势显现。1 ）收入端：电商 （剔除南极 1、《纺织服装行业2019 年一季报前 并表），18Q3-19Q1 收入增速分别为64%/3