第14章债券投资组合管理.ppt

第十四章 债券投资组合管理 【大纲要求】 　　了解单一债券收益率的衡量方法；熟悉债券投资组合收益率的衡量方法；了解影响债券收益率的主要因素；了解收益率曲线的概念；熟悉几种主要的期限结构理论。 　　了解债券风险种类；熟悉测算债券价格波动性的方法；熟悉债券流动性价值的衡量。 　　了解积极债券组合管理和消极债券组合管理的理论基础和多种策略。 【要点详解】 第一节 债券收益率及收益率曲线 　　一、债券收益率的衡量 　　1．单一债券收益率的衡量（了解） 　　（1）到期收益率。债券到期收益率是指使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率，即内部收益率。债券的到期收益率被看作是债券自购买日起至到期日为止的平均收益率。对于一年付息一次的债券而言，其计算公式为： 　　式中：P——债券价格；C——债券利息；y——到期收益率；n——到期年数；F——债券面值。 　　这种方法不能准确地衡量债券的实际回报率。付息式债券的投资回报主要由三部分组成：本金、利息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中，利息的再投资收益率被假设为固定不变的当前到期收益率。但实际上，收益率曲线在绝大多数情况下都是倾斜的，而且市场时刻都在变化之中，票息的再投资利率是变动的。另外，到期收益率的计算没有考虑税收的因素，当债券收益需要计算税款时，要在票息中扣除税款再进行折现。 　　 　　【例1·单选题】假设今天发行一年期债券，面值100元人民币，票面利率为4.25%，每年付息一次，如果到期收益率为4%，则债券价格为（　　）元。[2009年9月真题] 　　A．102.44 B．101.52 C．100.24 D．100.69 　　【答案】C 　　【解析】对于一年付息一次的债券而言，计算公式为： 　　（2）现实复利收益率。对于持有一定期限的债券来说，可以根据假定的再投资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益，同时根据计划投资期限到期时的预期必要收益率计算该时点上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值，并代入以下公式求得现实复利收益率： 　　其中，n为投资期限；总的未来债券价值是总息票支付、再投资受益、债券价格之和。 　　现实复利收益率也称为“期限收益率”，它允许资产管理人根据计划的投资期限、预期的有关再投资利率和未来市场收益率预测债券的表现。其中，利息再投资收益率是获取票息时的现实收益率，而不是一个固定的数值。 　　用现实收益率计算可以得出比内含收益率更接近投资者实际情况的复利收益率，但每位投资者对未来利率的预测与投资计划等各不相同，所以很难得出市场普遍认可的结论。而到期收益率计算简便，易于进行比较，在交易与报价中可操作性较强，在市场收益率曲线波动平缓且票息较低时，潜在的误差较小。 　　2．债券投资组合收益率的衡量（熟悉） 　　一般用两种常规性方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率与投资组合内部收益率。 　　（1）加权平均投资组合收益率是对投资组合中所有债券的收益率按所占比重作为权重进行加权平均后得到的收益率，是计算投资组合收益率最通用的方法，但其缺陷也很明显。 　　例如，对于一个计划投资期限为2年的投资者来说，如果投资组合的99%都集中在6个月期的债券上，使用加权平均的方式计算的投资组合收益率将很难对投资决策形成有效支持。 　　（2）债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率。与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益率具有一定优势，但投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定，这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定，即： 　　①现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资； 　　②投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。 　　 　　【例2·多选题】计算债券组合收益率的常规方法有（ ）。[2009年9月真题] 　　A．加权平均投资组合收益率 B．几何平均投资组合收益率 　　C．投资组合内部收益率 D．投资组合外部收益率 　　【答案】AC 　　 　　【例3·多选题】使用投资组合内部收益率的方法来衡量债券投资组合收益率，需要满足的假设条件有（ ）。[2010年3月真题] 　　A．投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期 　　B．投资人持有该债券投资组合直至组合中期限最短的债券到期 　　C．现金流能够按债券的票面利率进行再投资 　　D．现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资 　　【答案】AD 　　二、影响收益率的因素（了解） 　　债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前