现代金融市场张亦春第三版chap-公开课件.pptVIP

* 第三节 国外风险投资市场 一、美国的风险投资市场 从投资于企业不同发展阶段的风险资本比例来看，风险资本投资于企业早期的比例甚小，尽管这个比例在逐步提高之中。事实上，美国风险投资业每年投资于企业早期的资本大约只有10亿美元，与创业者和其他私人投资的300亿美元相比，这是一个极小的数额。这种状况是风险资本家追求在一定风险下利润最大化的结果。从不同阶段风险投资的预期收入和风险(预期收入的标准差)的相互关系中可看出，种子期的风险投资具有最高的年收益率(超过30%)和最大的风险(标准差接近0.35)，而后期投资的收益和风险都最小。早期成长阶段和加速成长阶段的投资收益和风险则是介于中间。总的说来，风险投资具有比其它类型投资更高的收益率和风险。 美国风险投资的发展与股票市场是密切相关的。企业上市是风险资本退出的重要途径，股票二级市场的活跃程度对于一级市场企业股票发行价格和发行难易程度有重大影响。企业股票发行价位高，资本增值大，风险资本管理者和投资者都能获得较丰厚的利润，这就会刺激风险资本市场的发展，有更多的增值资本回流到风险投资领域。反之，风险资本市场就会萎缩，投资者会寻求其他机会。 * 第三节 国外风险投资市场 二、欧洲的风险投资市场 与美国相比，欧洲风险资本市场的发展要滞后很多。风险投资在欧洲的兴起是从八十年代开始的，但在以后的十多年时间里取得了较大的发展。风险资本已为数千家企业提供了发展资金。很多成功的欧洲企业是在风险资本的帮助下建立起来的。到90年代中期，欧洲风险资本的年度投资已超过50亿欧洲货币单位，需要说明的是，由于欧洲把内部管理层收购(MBO)和外部管理层收购(MBI)计算在内，该数据与美国的数据不具有可比性，投资的项目在5000-7000个之间。其中三分之二的项目是在少于100人的小企业中，90％的项目是在少于500人的中小企业中。 欧洲风险投资主要集中在企业扩张和管理层收购两个方面，两项之和将近占风险投资总额的90％。而种子期风险投资不足6％。主要是因为种子期风险投资的周期长、风险大，对于一般的风险投资机构吸引力较小。其次是由于欧洲股市规模，尤其是为中小企业服务的股市规模相对较小，风险投资通过二板市场实现退出的渠道受到一定限制。 * 第三节 国外风险投资市场 二、欧洲的风险投资市场 欧洲风险投资资与美国相比还有两个显著的不同点。其一，欧洲的风险投资项目中主流工业占了较大比重，对高科技产业的投资不足20％，而美国风险资本对高科技产业的投资则达到了90％。其二，银行是欧洲风险资本的主要供给者，而美国风险资本的主要供给者是养老基金、私人投资者和保险公司。在欧洲国家中，只有英国的养老基金已成为风险资本的主要来源。资金来源的不同对风险资本的发展有重大影响。由于银行投资相对于退休基金和保险金的投资是短期的，它会影响风险投资的类型和性质。欧洲风险资本来源上的缺陷在一定程度上阻碍了欧洲风险投资的发展。 随着欧洲证券市场的发展和对中小企业支持力度的不断加大，风险资本以二板市场作为退出的渠道越来越宽，风险投资的收益水平可望能不断提高。 * 日本风险投资也是近十年左右发展起来的。其主要特点是银行对风险投资机构的控制。有52％的风险投资公司的母公司是各类商业银行，只有25％的风险投资公司的母公司是证券公司。银行所属风险投资公司的资本总额占整个行业资本总额的75％。在管理上，风险投资公司基本上沿袭了银行的制度。 第三节 国外风险投资市场 三、日本的风险投资市场 日本风险资本的周转速度较慢，原因是沉淀在股票市场上的时间过长。风险投资企业在所投资的企业上市后常继续持有该企业的股份。日本风险投资公司的收入中，有46％来自其贷款利息，22％来自股份增值，17％来自股份分红。在支出构成中，62％用来支付利息，32％作为企业的运行费用 。 制约日本风险投资发展，同时也是形成以风险贷款为主要投资形式的另一个重要原因，是日本以中小新生企业为主要服务对象的证券市场还不发达。在上市公司规模和股票交易的流动性等方面，比美国的Nasdaq市场相差甚远。这也引起日本政府相关部门的重视，有关限制性法规正在逐步放宽。 * 四、印度的风险投资 印度从20世纪70年代起，为促进产业结构调整，扶植高技术产业，加快 技术成果转让和高新技术产业化，开始发展风险投资。由于资金有限，印度的风险投资业与发达国家