对TOT特许经营权出让企业价值评估初探.docVIP

对TOT特许经营权出让企业价值评估初探 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ??????? 根据《关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见》、《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》等文件颁布以来，各地市政公用行业的市场化逐渐加速，进展良好，特许经营权招商已成为市政公用行业的新热点。但各地在市政公用项目招商运作中，出现了一些重价格，忽视工艺技术、运营管理等倾向，为项目未来长期稳定运营埋下极为不利因素。市政公用行业市场化改革的重要目标之一，就是提高行业的技术进步与运营管理水平，充分发挥基础设施的效率。因此，招商不应只谈商，对“工艺技术、运营管理水平”等应该予以综合考虑，不能失之偏颇。??? 污水处理项目公开招商的方式有两种，一种是BOT（建设---运营---移交）模式，一种是TOT（移交---运营---移交）模式。选择TOT模式的特许经营权出让，其竞价方式一般有两种：一种是招商方先确定经营权出让价，投资方竞投服务单价，以出价低者为优；另一种是招商方先确定服务单价，投资方竞投经营权出让价，以出价高者为优。无论采用哪种方式，招商方都要合理确定或推算特许经营权出让价，什么是污水处理项目的“特许经营权”和“特许经营权出让价 （一）预测未来收益折现值 从事物发展的观点出发，企业的历史和未来与任何事物一样，是一个发展的过程。过去、现在和未来是企业发展在时间序列上的运动轨迹，“现在”从过去而来，在“现在”之中能够看到过去的影子；现在又会演变为未来，未来又是现在发展的结果。因此，对未来预期收益的预测以企业评估基准日前三年的经营业绩为基础，横向分析收入结构、成本构成、财务成果；纵向分析发展历史、增长率，以确定预期收益的取值区间。 在一般情况下，对评估企业进行预测分析，估算未来可给投资者预期现金流量，包括评估基准日后若干年的预测现金流量。用于折现的现金流量定义是： FCF=NI+DEPR+INT-CAPEX-NWC 其中：FCF---预期给投资者所得的现金流量；NI---税后净利润；DEPR---折旧与摊销；INT---税后利息费用；CAPEX---资本性支出（再投资）；NWC---净营运资金变动。 （二）预测确定折现率 折现率是将未来预期收益换算成现值的比率。按照期望报酬率原则确定适用的折现率（资本化率）是资产评估中进行收益现值法还原的主要方法。期望报酬率原则要求根据现时的资本市场特征，按照这个市场所决定的实际资产报酬率、投资机会成本来决定适用的折现率（资本化率）。本次评估项目则采用累加法与系数法相结合来确定折现率。企业价值评估适用的折现率通常表达为： 折现率=无风险报酬率+行业风险报酬率+特有风险报酬率+通货膨胀率 ①无风险报酬率----为评估基准日即期的长期国债利率（经测算，近8年国债到期收益率平均为3.16%） ②行业风险报酬率----通常采用行业平均收益率扣除无风险报酬率求得（从收集到的全国12家同类企业加权平均收益率为6%）。 ③特有风险报酬率----指企业经营风险报酬率与企业财务风险报酬率之和（经测算，一般为3%左右）。 ④通货膨胀率----是一种特殊风险，是一个国家的货币贬值比例。也就是市场主要价格指数的变化，预测未来一定时期通货膨胀率会上涨的趋势。评估企业价值时要考虑这一因素，合理确定通货膨胀率，才能准确计算折现率（据我国近三年公布的物价指数平均约3%）。 （三）确定收益期限 一般以被评估企业的法人营业执照和公司章程规定营业期限来确定收益期限或以国有资产管理部门批准的营业期来确定收益期限。污水处理项目收益期限，应根据中华人民共和国发改委、建设部、环保总局《关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见》中规定，“经营期限不超过30年”，并结合当地政府的意见，确定污水处理项目特许经营权转让收益期。污水处理项目一般为20或25年。 （四）评估的假设前提 评估中对未来收益的预测一般建立在以下假设前提的基础上： 1、持续经营的假设；2、宏观经济环境稳定的假设；3、简单再生产的假设；4、管理水平社会平均化的假设；5、均衡经营的假设； 6、不可抗拒的自然灾害或其他不可预测的突发事件的假设；7、一般不考虑通货膨胀因素的影响的假设。 （五）对未来营业收入的分析和预测 未来经营收入预测，某项目主要机器设备生产能为10万立方米/日，并根据当地政府的要求，每年不少于350天的污水处理时间，其余时间为维护保养时间。据该市物价局规定，其污水处理费为0.65元/m3，市政府则按每立方米0.70元计算（每立方米补贴0.05元），并由财政按月支付给运营商（投资者）。 1、生产