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环保背景下制造业上市公司投资效率分析来自京津冀地区的数据 摘 要：以2011?2012年在国内A股市场上市的130 家京津冀地区现代制造业上市公司为样本，通过Richardson 模型对样本投资效率进行评分，并用内容分析法对企业环境 信息披露程度评分，以此研究京津冀地区现代制造业上市公 司环境信息披露对企业投资效率的影响。研究结果显示：环 境信息披露程度评分与公司投资效率评分存在正相关关系， 但相关系数较低，这表明企业环境信息披露行为对企业投资 效率影响较小，且不会使得企业投资效率降低。 关键词：Richardson模型；投资效率；环境信息披露 中图分类号：F230文献标识码：A 文章编号： 1003-7217 (2015) 01-0046-06 一、引言 2013年9月国务院印发《大气污染防治行动计划》(国 发［2013J37号)，其中特别要求到2017年整个京津冀地区细 颗粒物浓度要较2012年降低25%。国务院对于大气污染防治 的重视，以及对京津冀地区的特别要求说明京津冀地区的环 境污染治理工作刻不容缓。现代制造业已经成国民经济的中 重要组成部分，现代制造业就是采用高技术和先进科学技术 对原材料进行加工和再加工，对国民经济各行业的生产设备 及零部件进行生产、组装的行业总称，或者说是以现代科学 技术武装起来的制造业lt； supgt； [l]lt； /supgt； o现代 制造业的发展趋势之一是成为低碳环保的绿色制造业，绿色 制造业意味着转变经济发展方式，由主要依靠增加物质消耗 向主要依靠科技进步、劳动者素质提高转变。 环境信息披露是公司社会责任的一部分，1924年美国学 者Sheldon就已经提出了 社会责任这一概念，国内外学 者对社会责任的研究重点，多集中社会责任与企业财务绩效 之间的关系。而在国内的研究中企业社会责任与企业财务绩 效之间负相关、正相关、不相关的结果都存在。陈德萍(2012) 对我国企业社会责任与财务绩效关系进行实证研究，研究发 现我国企业履行社会责任能够对财务绩效的提高起到积极 作用lt； supgt； [2]lt； /supgt； o曹亚勇，王建琼，于丽 丽(2012)首次对我国上市公司社会责任信息披露与投资效 率之间的关系进行了实证研究，研究结果表明社会责任信息 披露与公司投资效率显著正相关，上市公司社会责任信息披 露与公司投资过度显著负相关 lt； supgt； [3]lt；/supgt； o 范琦(2013)对我国国有企 业社会责任与财务绩效之间的关系进行研究，结果表明中央 企业上市公司社会责任与财务绩效之间不存在正相关关系 lt；supgt；[4]lt；/supgt；o 本文研究内容也在企业社会责任与财务绩效关系的范 畴，主要从环保角度出发，针对京津冀这一污染重地，试图 探究京津冀地区现代制造业上市公司环境保护信息披露程 度对其投资效率的影响，力求在金融方面为环境保护寻求突 破。 二、投资效率评分 (一)模型选择 本文采用 Richardson 模型，Richardson ( 2006 ) lt； supgt； [5]lt；/supgt；将公司的投资分为资本保持 支出和新增投资两部分，资本保持支出可以根据资产折旧与 摊销计算得出，而新增项目投资则要从预期新增NPV为正 的项目投资和非预期投资两个方面分析。建立模型如下: It二 B 0+ B lV/Pt-l+B 2Levt-l+B 3Casht-l + B 4Retrurnt-l+ B 5Sizet-l+ B 6It~l+ B 6Aget-l+ Z Year+Z Ind+ e (1) 其中，因变量It代表公司新增投资支出，等于当年购 建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金与处 置固定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额 的差值除以总资产;V/Pt-1为投资机会变量;Levt-l为资产 负债率，等于上一年的总负债除以总资产;Casht-l代表现金 流量，等于上一年的经营活动产生的现金流净值除以总资 产；Returnt-1代表股票回报率，等于上一年的股票回报 率；Sizet-1代表公司规模，等于上一年总资产的自然对 数；It-1代表上一年的新增投资支出:Aget-1代表公司的经 营年限，等于公司从IPO起直到去年的总共经营年份; 工Year、Zlnd分别为年份和行业虚拟变量；e为模型的残 差。 财经理论与实践（双月刊）2015年第1期2015年第1 期（总第193期）曾诗鸿，姜雪：环保背景下制造业上市 公司投资效率分析来自京津冀地区的数据 Richardson模型将模型回归残差作为衡量企业投资过 度或投资不足的变量，模型思路清晰，在研究过度投资方面 被广泛应用。伍中信、李芬（2010）研究信贷资源配置问题 时，利用Richard