第三讲 收益法主要讲述收益法在资产评估中的运用精心整理专业资料，请放心下载.ppt

第三讲 收益法;一、收益法的基本原理 （一）收益法的理论基础 效用价值论 资产的价值取决于效用，即资产为其拥有者带来的收益。 （二）收益法的评估思路 预期收益折现 （三）收益法运用的前提条件 1、资产的收益可用货币计量并可以预测 2、资产所有者所承担的风险也能用货币计量 3、被评估资产的预期收益年限可以预测;二、收益法的基本计算公式 收益法的基本要素：预期收益、折现率（资本化 率）、收益的持续时间。 （一）未来收益有限期 1、每期收益不等额 2、每期收益等额 ; （二）未来收益无限期 根据未来收益是否稳定分为两种方法。 1、稳定化收益法（年金化法） ?稳定化收益A的估算方法： （1） （2）历史收益加权平均法 计算评估基准日以前若干年收益的加权平均数 方法（2）更具客观性，但缺乏预测性。 收益法要求收益额是预期收益。 ; 2、分段法 若预期未来收益不稳定，但收益又是持续的， 则需采用分段法。 ;前期 （设n=5） 后期 ; 3、增长率法 ;三、收益法中各项指标的确定 （一）预期收益额 1、预期收益的类型 ? ? ? (1) 税后利润与净现金流的差异在于确定原则不同 净现金＝税后利润+折旧－追加投资 （2）从资产评估角度出发，净现金流更适宜作为预期收益。 ;2、预期收益的测算 以历史数据为基础，考虑资产在未来可能发生的有利的和不利的因素来确定预期收益。 （1）时间序列法 适宜预期收益趋势明显的情况 ; 表3－3 评估前每年收益 ; 表3－4 预测年收益 ;（2）因素分析法 ①确定影响资产收益具体因素（成本、销售收入、税金等）； ②预测这些因素未来可能的变动情况； ③估算基于因素变动的未来收益水平。 ;3.折现率的确定;CAPM仅能用于股票或证券的投资回报率估算，因此理论上说我们也仅能用该模型估算股票或上市公司的股权投资回报率； 对于非上市公司是不能直接采用CAPM模型估算其股权投资回报率的； 不能采用CAPM估算非上市公司的投资回报率，并不代表我们无法采用收益法评估非上市公司的股权市场价值； ;估算Rf: 应该取长期国债到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止评估基准日剩余期限超过5-10年 回避再投资风险 复利收益率;Beta:股票风险系数 反映单个股票与市场整体变化的差异 市场变化的反映指标 沪深300 上证180/深证100 市场整体变化与单个股票波动的相关性t检验 采用Wind资讯数据终端估算Beta ;采用其他方式估算Beta 上网上查询相关股票数据 计算指数收益率 计算股票收益率 ;Beta系数中有关资本结构的问题 我们采用Beta的估算方法估算出来的Beta被认为是含有对比公司自身资本结构（财务杠杆）的Beta，由于各公司自身财务杠杆不一样，对Beta会产生一定影响，我们需要调整这个影响 采用如下公式剔除对比公司Beta系数中的财务杠杆影响 Wd：为对比公司债权市场价值 We：为对比公司股权市场价值 T：对比公司适用所得税率;以对比公司Unlevered Beta 的平均值作为被评估企业Unlevered Beta 利用被评估企业的资本机构确定其ReLevered Beta βL 被评估企业资本结构确定方法 对比公司资本结构/最优资本结构 叠代方式确定资产结构 ;;2） WACC加权平均成本; 全投资回报率等于股权投资回报率和债权投资的加权平均值 从以上推导我们可以得出以下结论： 当企业收益流为(收入-成本-期间费用)(1-T)+折旧/摊销 -资本性支出-营运资金增加+债权利息，我们可以采用全投资回报率作为折现率 ;不含税盾的折现率就是WACC 其中： Re：股权投资回报率， Rd：债权投资回报率 E：股权市场价值 D：债权市场价值 T：适用所得税率 ;4.折现率与现金流口径一致;;WACC的“口径”问题 全投资、税后、现金流口径折现率 全投资、税前、现金流口径折现率 ;5.期中和期末折现问题;2）“期中”折现 所谓期中折现就是假设所有的收益流在一个期间内均匀收到，分布在整个期间内，因此折现计算时点为“期中”。 式中 r = 折现率 t = 收到收益流的年份 ;3）“期末”折现与“期中”折现的应用