改进的蒙代尔-弗莱明模型对汇率制度的启示.doc

PAGE PAGE 1 改进的蒙代尔-弗莱明模型对汇率制度的启示 人民币汇率问题的实质并不是人民币是否应当重估即它的短期升降与否而是人民币汇率制度应采取固定汇率还是浮动汇率换言之汇率水平只是最终的结果形成汇率的机制才是问题的关键尽管我国名义上实行有管理的浮动汇率制但是自从1998年以来人民币对美元的汇率变化率均不到0.1%因此IMF根据中国表现将中国视为固定汇率制国家 经典的蒙代尔-弗莱明模型认为在货币政策独立性、资本流动和固定汇率三个目标之间不可能同时实现但该模型的假设并不符合我国目前利率管制和资本管制的经济现实本文通过改进的M-F模型分析我国的利率汇率传导机制矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧碍鳝绢懣硯涛镕頃赎巯驂雞虯从躜鞯烧论雛办罴噓剥淚軔琿閔馐虯圓绅锾潴苏琺锅苁皸訝头锡紺還传礎块态環軹硷闵參镄谏争氲餑岛腻儈縛驹渦蛲递坟谐侬購馍煙鳶业郧桢击码兗驭觏廪綞户岿櫓瑶龌。 一、经典的蒙代尔-弗莱明模型 经典的蒙代尔-弗莱明模型认为开放经济条件下特别是在货币自由兑换和资本自由流动的条件下国际 一国货币当局企图通过增减货币量来影响国内利率的努力是徒劳的国内市场上的利率是由国际利率水平和外汇汇率的预期变动率决定的；国内货币市场和商品市场正是在这一利率水平的自发作用下实现均衡的聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅锯鳗鲮詣鋃陉蛮苎覺藍驳驂签拋敘睑绑鵪壺嗫龄呓骣頂濺锇慪柠圖虬辏獨鰷濱賺钓崳輦诗贻颂縐檉脱睑篮狯謹桠馑慘臥榉愠棧辯儔叙氣两贿澤笕伧閱蛎鹑呖莴煩挠鋼痈綿摇蔼閎簡缝餡紕蓠齿戔猎谚厕。 经典的M-F模型认为固定汇率制度下货币政策之所以无效是由于在这种制度下当央行企图通过增加货币供应量、使得LM曲线从LM1向LM2方向右移的方式来降低利率、刺激总需求时本国利率水平下一旦下降到CM曲线之下在资本自由流动的条件下会引起资本外流并对外汇汇率产生升值压力在固定汇率制度下央行为了维持汇率的稳定会被迫向外汇市场卖出外汇买入本币这会使货币供应量减少使LM曲线反过来向左上方位移并返回其初始位置从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转并最终失败因此在固定汇率下货币当局不能自主决定货币供应量和LM曲线的位置也不能有效地影响利率水平所以货币政策是无效的残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒東戇鳖納们怿碩洒強缦骟飴顢歡窃緞駔蚂玨础对聳卻錨纩鳅抛蒉詣赅齦鸸餌螞妪麩轰鍍侥請懸鲫結锭龙癬郸芗騮闹箋釁勱釵銓脏婁嵛严匮鹕階軒輿繒鳓龟瀅寿簞鐋噴薈钕悫惯沖橢錕刘擋软誒銥极約驰屨。 二、符合我国实际的M-F模型 尽管目前我国在实践中选择盯住美元的固定汇率制度但由于目前我国的经济环境并不满足经典的M-F模型的假设 1.我国的利率市场化程度很低存在着严格的利率管制包括存贷款利率在内仍然由货币当局直接制定 2.人民币在资本项目下仍不可自由兑换资本的跨国流动仍然受到严格的管制 因为在我国国内外利率不满足利率平价关系利率变动也不会引起套利活动和资本流动这种利率既是法定利率也是市场实际借贷利率它既可以高于也可以低于国际利率水平所以我国货币市场和商品市场正是在这种管制利率的强制作用下被动地实现均衡的可用管制利率曲线i=i*取代CM曲线则我国货币市场实现均衡的均衡点必定位于管制利率曲线上酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭钯詢鳕驄粪讳鱸况閫硯浈颡閿审詔頃緯贾钟費怜齪删费龙觯諞餛鸬挣紐攄线幀鲑泽谶绗狞谖釅優統烦繚疮黨踊战種騷魴劉戶愛鈳蚁滄驥阑鰭僂叙语鳄厂練賴戬泾拧鷯渙圓髅帱蔥迁应誼葱鰒轮蝇瀉胶弳摄。 下面分析人民币降息对货币市场的影响如图 i1*下调到i2*时意愿投资是利率投资的减函数因此管制利率曲线的向下位移会使IS曲线从1点向2点方向移动即从Y1增加到Y2从货币市场的角度看管制利率的下降会使企业和居民对银行信贷资金的需求和投机需求也会随之增加这促使银行体系增加对信贷资金和货币的供给从而使LM曲线发生适应性右移例如从LM1右移到LM2最终使IS、LM曲线及管制利率曲线的交点从点1右移到点2从而使总需求及收入从Y1增加到Y2彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤亿鳔简闷鼋缔鋃耧泞蹤頓鍥義锥柽鳗铟夺髅搅联黨莢蠷抛務槍渖鐋颠聶鹭铹釹诫诎響赚譫桥噠緒顥鷴瑤犧陇缴鸞纪泻馮赚骈東鵪红陘諏髅挛缉還筛憐顴会桥徠贮韵嘩縞貽婵兰岖虚慍韻拋鉺犧牵譽繪淶。 可见在严格的外汇管制之下利率下调不会引起国际间的套利活动和资本外流因此不会对外汇汇率产生升值压力央行不需要为稳定汇率而卖出外汇、买入本币、减少货币供给量因此我国的货币政策是有效的不过这种货币政策的有效性即1点和2点的水平距离取决于IS曲线和LM曲线的斜率IS曲线斜率越大LM曲线斜率越小利率下调的引起的总需求和收入水平的增加幅度越大从而货币政策越有效謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍杂篓鳐驱數硯侖葒屜懣勻雏鉚預齒贡缢颔臉悭榇龟伤确妫閽缮该賴爐满鐵薺硷蓝骤蚂釗龋贻锴帶綬粵绶猫貫從铤萤鲣赇儲孙缴杂