企业并购估价培训教材.ppt

第一步，计算公司高速成长期的现金流。 FCF=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 FCF2001=5.32×（1+8%）×（1-40%）+2.07×（1+8%）-3.10×（1+8%）-72.3×8%×20%=1.18亿元 FCF2002=1.26亿元 FCFE 2003=1.36亿元 FCF2004=1.47亿元 FCF 2005 =4.69+3.03-4.56-1.58= 1.58亿元 第二步，估计公司高速成长期的资本加权平均成本。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.25×5%=13.75% 高速成长阶段的WACC=13.75%×50%+9.7%×（1-40%）×50%=9.725% 第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值。 高速成长阶段FCF的现值=1.18×（P/F，9.725%，1）+1.26×（P/F，9.725%，2）+1.36×（P/F， 9.725% ，3）+1.47×（P/F， 9.725% ，4）+1.58×（P/F， 9.725% ，5）=1.082+1.061+1.05+1.041+1.027=5.15亿元 第四步，估算第6年的公司自由现金流量。 FCF2006=4.69×（1+5%）-72.3×（1+8%）×20%×5%=3.86亿元 第五步，计算公司稳定增长期的WACC。 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5%=12.5% 稳定增长期的WACC=12.5%×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65% 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值。 稳定增长期FCF的现值=[3.86/（10.65%-5%）]×（P/F， 9.725% ，5）=42.96亿元 第七步，计算公司的价值。 V=5.15+42.96=48.11亿元。 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 返回 n1_为初始高增长阶段的期末 n 为转换阶段期末 例3-4 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 返回 例3-4 某企业2000年的有关数据如下：销售收入每股10元，每股净收益占收入的25%，每股资本支出为1.2元，每股折旧为0.70元，每股经营营运资本为4元。 预计2001-2005年期间每股销售收入增长率可以保持在33%的水平。2006-2010年增长率按算术级数均匀减少至6%，2011年及以后保持6%的增长率不变。该企业在经营中没有负债，预计将来也不利用负债。资本支出、折旧、经营营运成本、每股净收益率与销售收入的增长率相同。 2001-2005年的B值为1 .25，2006年开始按算术级数均匀下降，2010年将至1.1，并可以持续。已知无风险利率为7%，股票投资的平均风险补偿率为5.5%。 要求：估计该企业股票的价值。 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 期权：一种赋予持有人在某给定时间或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 理论基础：购置资产愿支付的价格≤建造一项相同用途的代替品的成本 企业的价值=无形资产成本+有形资产成本-负债 常用的计价标准： 1）清算价值 2）净资产价值 3）重置价值 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 案例：盈动并购香港电讯 原则：并购后的股票价格要高于并购前兼并企业和目标企业的股票价格，双方股东才能接受。 公式: 关键：确定换股比例ER，即1股目标公司股票可换兼并企业多少股票。 例3-1 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 在并购中，盈动提出了两个收购方案：根据方案一，盈动将以l.1股盈动股份换取1股香港电讯股份。按此方案计算，香港电讯每股24.37港元，市值380亿美元，约合2860亿港元；根据方案二，每股香港电讯可换取0.7116股盈动，另加7.23港元现金。按此方案计算，香港电讯每股22.98港元，市值359亿美元，约合2700亿港元。 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 1、市盈率的计算 2、市盈率模型 返回 安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系 高 级 财 务 管 理 （1）市盈率（收益倍数）=股票市值/净利润 =普通股每股市价/普通股每股盈利 （2）每股盈利=净利润/普通股份总数 （3）企业价值=每股盈利×市盈率×普通股份总数 返回 安 徽 建 筑