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上市公司融资问题探究文献综述 【摘要】随着我国资本市场的日趋成熟及上市公司数目的 不断增加，对于上市公司财务问题的研究日益成为业界和学 术界研究的热门课题。我国上市公司还处于不断地生长和完 善阶段，本文主要针对上市公司融资结构、融资成本、融资 行为、股权融资研究做简要介绍，最后分析研究的局限性并 提出建议。 【关键词】上市公司；融资 【中图分类号】F27【文献标识码】A 【文章编号】1007-4309 (2012) 07-0138-1. 5 一、融资结构相关问题 朱峰通过多元回归模型对可能影响融资结构的7个变量 进行分析得出总资产规模，内部融资能力，担保能力，非避 稅效应，公司的成长性对公司融资结构具有显著影响，而股 权结构对融资结构没有显著影响。范秀峰，李建中选取2002 年上海证券交易所上市的中小型企业34家为样本对象，设 定规模，成长性，财务风险成本，资产担保，非债务税盾为 影响因素进行分析，分析结果表明企业的规模对融资结构没 有明显的影响。陈晓红，刘剑从中小企业不同的发展阶段对 融资方式的选择进行研究。研究采用问卷调查与实地调研的 形式向1500户企业发出问卷，探究资产负债率与成长周期 的关系，并得出结论，我国中小企业现阶段融资活动符合金 融成长周期理论模型，从中小企业发展之初，主要采用内源 融资；随着企业成长和信息问题的缓解，企业被迫较多地依 赖债务融资；进入成熟期后，为了应付更加激烈的市场竞争 和拓展业务，企业倾向于增加权益资本。曹裕，陈晓红，万 光羽也对上市公司不同发展阶段的融资方式进行了研究，但 在研究方法上采取直接筛选得到的354家我国上市公司 2002?2007年的数据为样本，通过统计分析和建立计量经济 模型，选取了盈利能力、企业规模、成长能力等八个影响因 素来进行实证研究。研究表明，处于不同生命周期阶段的上 市公司融资结构具有显著差异。曹卫华从国家股、法人股和 中小股股东的目标出发，分析发现企业的融资结构不以企业 价值最大化为目标，内部控制人以自身成本收益最大为目 标，因此，我国上市公司的融资结构就表现为强烈的股权融 资偏好。吴元波结合国内外研究现状深入探讨总结出了公司 的内部治理结构（包括大股东、机构投资者、管理者持股、 外部独立董事等）对于融资本结构有显著影响。田娟也从公 司治理方向对融资结构进行研究，她的研究侧重于从不对称 信息的角度出发，通过Jensen和Mecking的委托代理理论 来说明公司融资结构与公司治理的关系，研究得出我国上市 公司股权结构畸形，融资结构不合理，证券市场发展不平衡, 银行监督和约束机制弱化。 二、 融资成本相关研究 蒋琰，陆正飞从中国上市公司的治理机制研究股权融资 成本。采用面板数据模型，检验了股权结构机制、董事会治 理机制等单一公司治理机制对股权融资成本的影响，研究发 现，董事会治理机制确实能够降低股权融资成本，股权结构 机制、管理层薪酬机制和企业控制权竞争机制对股权融资成 本的影响不能确定，而中国特色的控股机制会提高股权融资 成本。钱先航以公司治理自查报告为基础，构建公司自主性 治理指数，研究公司治理与股权融资陈本之间的关系，经回 归分析表明，自主性治理能有效降低股权融资成本。干胜道, 卢中伟，韩秀明基于A股市场的现实，使用多年综合付现融 资成本的方法，计算出流通A股得付现成本。结果表明，流 通A股得融资成本远远低于同期银行贷款成本，这就解释我 国上市公司热衷于“圈钱”的财务行为。刘善敏，林斌，聂 毅俊以沪市2004年、2005年A股上市公司为研究样本，研 究投资者关系管理与股权融资成本之间的关系，结果发现上 市公司投资者关系指数与股权融资成本显著负相关。 三、 融资行为相关问题 于桂琴从我国特定的融资环境来研究我国上市公司融 资行为，认为上市公司融资行为产生的深层次动机关键是我 国特定的融资环境，因为，任何一个企业的融资行为都必须 在一定的融资环境下进行。杨艳，陈收同样从特定的内外部 环境研究我国上市公司融资行为，研究选取1994?2007年 进行过再融资的深圳和上海证券交易所A股上市的上市公 司，选取融资金额，固定资产比率，宏观经济因素等10个 指标进行多元逻辑回归分析得出上市公司具有强烈的权益 融资需求，证券市场融资制度的变化是引导上市公司融资方 式选择的重要因素。李小平，岳亮，李宝新以我国深沪两市 A股上市公司1999?2005年有效财务数据为样本，研究上市 公司盈余操纵行为是否影响了企业融资工具的选择，研究结 果显示盈余操纵行为显著影响我国上市公司融资工具的选 择，具体表现为盈采操纵与企业股权融资和债务融资正相 关，与留存收益负相关。吴少新、王国红认为我国普遍存在 的非正规金融行为，是信誉机制约束下的重复博弈结果，长 期合作的预期与重复博弈的利益是非正规金