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中小规模上市能源公司CEO薪酬影响因素探究 摘要：本文以2009年至2012年A股市场中的中 小规模能源上市公司为样本，考察了公司业绩、公司成长性、 风险控制水平、股权集中度、股权激励政策以及地区经济发 展水平等因素对中小规模上市能源公司CEO薪酬影响。研究 发现，上述因素对中小规模上市能源公司CEO薪酬都具有较 显著的影响，其中公司业绩、公司成长性、股权激励政策、 独立董事占比以及地区经济发展水平与CEO 独立董事占比以及地区经济发展水平与 CEO薪酬呈正相关关 系，而风险控制水平、前十大股东持股比例与CEO薪酬没有 显著关系。 关键词：中小上市能源公司CEO薪酬 公司业绩 作者简介： 于静霞（1973- ）,女，吉林通化人，吉林工商学院副 教授 周林（1984_ ）,男,山东淄博人，财政部财政科学研 究所博士研究生 一、引言 按照规模大小，中国上市能源公司可划分为大中小三 类。其中，大型上市能源公司主要由原国有企业脱钩改制而 成，并集中于石油、煤炭、电力等传统能源领域。由于背景 的特殊性以及行业本身的经济特征，这些大型上市能源公司 在行业中均处于垄断地位，并凭借这种垄断性而获取高额利 润。这就意味着，大型能源公司的CEO薪酬只是部分影响因 素的反映，而诸如公司的经营业绩、发展空间、风险控制等 因素都没有在薪酬体系中体现出来。就中国中小规模上市能 源公司而言，其所处的境况与大型能源公司具有较大差异。 一方面，中小型上市能源公司主要集中于光伏、风电等新能 源领域。由于行业发展不成熟，业内不存在垄断资本且竞争 激烈，中小型公司成长空间较大，面临的不确定性也较多。 另一方面，中小型上市能源公司中的国有股占比较少，政府 扶持力度相对不大，公司对CEO的依赖性也相对强。正是这 些差异性的存在，使得中小型能源公司CEO薪酬影响因素不 同于大型公司。那么，中小规模上市能源公司CEO薪酬受到 那些因素的影响？本文将就此展开讨论研究并就构建完善 的CEO薪酬体系提出政策建议。 二、文献综述 (一)国外文献 对CEO薪酬影响因素的研究，源于委 托代理问题的解决，即期望通过给予CEO 一个恰当的激励， 以使CEO在追求个人利益的同时，实现所有者利益或者公司 业绩的最大化。但Taussings和Baker (1925)的研究却发 现，经营者薪酬与公司业绩之间并不存在明显的相关性，不 仅如此，大量的薪酬一业绩敏感性分析，也都证明了 CEO薪 酬与公司业绩之间的弱相关性。后来，许多学者从公司治理 的角度来分析CEO薪酬的影响因素。Boyd （1994）就通过对 美国193家上市公司的研究，发现CEO薪酬与董事会股权（股 权集中度）、董事会监管水平呈负相关关系，而与CEO双重 性（CEO同时兼任董事会主席的情形）呈正相关关系。Cyert、 Kang和Kumar （2002）的研究也表明，在中小企业中，CEO 薪酬与其持有股份数额之间存在正相关性，但这种相关性在 大型企业中却不明显。此外，也有很多学者就CEO薪酬与CEO 个人特征（如年龄、任期、学历背景等）的相关性进行了研 究。Mil和Plan （1991）的研究发现，随着CEO任期的延 续，CEO对董事会的影响力会越来越大，从而能够控制更多 的内部信息，甚至避开董事会的监管与约束，并凭借其掌握 的资源来追求个人利益。 （二）国内文献我国上市公司CEO薪酬的决定，一直 是一个较敏感、较复杂的问题，国内很多学者在这方面做了 相关研究。李增泉（2000）以沪深两市的748家公司为样本, 从资产规模、行业、国家股比例、公司所在区域等角度进行 了实证分析，发现上市公司经理人报酬与公司绩效并不相 关，而与企业规模显著相关，并表现出明显的地区差异性。 郭玲玲和王平心（2009）以2003年至2005年间沪深两市的 1172家公司为研究样本，分析了我国CEO薪酬的影响因素， 发现CEO报酬与CEO个人特征、公司规模、公司盈利及发展 能力、董事会、现金流情况呈显著正相关性，与行业盈利及 发展能力、监事会的关系不显著，而与股权集中度和环境风 险呈显著股相关性。但就中小规模上市公司而言，其处境与 大型上市公司具有明显差别，导致了同种因素可能会起到不 同的作用。何炜、雷井生和杜娟（2008）以2007年4月30 日前披露2006年年报的1253家上市中小企业为研究对象， 发现我国上市中小企业核心高管的年薪与公司业绩之间存 在显著正相关关系，但在不同地区、不同行业之间，货币报 酬差距和业绩差异仍然明显，即东部沿海特别是京沪粤地区 的高管薪酬显著高于中西部地区，而煤炭、电力、采掘等能 源行业的高管薪酬显著高于企业行业。陈晓红、王小丁和曾 江洪（2007）通过对沪深两市118家中小企业的研究，发现 高管年薪激励与企业成长性存在显