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中小企业担保公司信用资本投资模式研究一一有关“担保换期权”问题的探讨 理论经纬本栏编辑董彦岭 中小企业担保公司信用资本投资模式研究 ——有关“担保换期权”问题的探讨 金雪军王利刚1 （浙江大学经济学院，浙江 杭州 310027） 摘要:?中小企业贷款担保公司可担保资金的低效使用与市场对贷款担保服 务的巨大需求间的矛盾催牛了 “担保换期权”业务的创新。该种业务模式有效地 解决了中小企业与担保公司间“一旱一涝”的问题。本文在介绍“担保换期权” 业务的运作模式基础上，详细分析该业务在具体应用中存在的难点及问题，并提 出相关的解决方案和建议。 关键词：担保公司；信用资本；担保换期权 中图分类号：F832. 中图分类号：F832. 39 文献标识码: 文章编号：1004-0900 (2005) 04-0024-03 一、“担保换期权”产生的背景 我国屮小企业信用担保实践起步于1992年，历经探索起步阶段、积极推动 阶段、规范试点阶段、体系完善阶段四个阶段，取得了较大的发展。至2002年 年末，全国共有贷款担保公司848家，从业人员5723人，注册资木183. 72亿元, 可用担保资金总额为242.33亿元。2002年，贷款担保机构累积为28717户中小 企业提供贷款担保，担保笔数为51983笔，累积担保金额59 18亿元。全国中 小企业贷款担保机构2002年实现利润2亿元，资本收益率为1. 09%,按可用资 金计算的收益率为0. 83%o 以上数据说明我国中小企业贷款担保公司在取得较好成绩的同时，也存在严 峻的考验。首先，单个担保公司的规模偏小，平均注册资木仅为2000万元左右, 且分布极为不均，这也就决定了我国大多数的担保公司抗风险能力低下；其次， 担保杠杆作用未能有效发挥。从上文的数据中可以推算岀累积担保责任仅为可运 用资金的2. 5倍左右，而保证责任余额仅为担保资金总额的1. 3倍，远远低于世 界平均水平；再次，存在巨大的担保需求无法满足，据中科智测算，2005年， 全国企业担保市场高达81629亿元，市场饱和度仅仅为2.2%,而同期银行的存 贷差超过了 3万亿元，担保贷款不过百亿，存在巨大的市场空缺。 中小企业贷款担保公司发展现状及其存在的问题归根于该行业的低报酬高 风险特征。中小企业特别是中小科技企业尤以高风险高收益为特点，因此担保公 司的顺利发展需要一个自由讨价还价的公允市场环境为前提。特别在企业信用体 系薄弱、信用文化较差的新兴市场经济中，更需要高的担保费率来补偿高的风险 承担责任。然而，央行明确规定担保费率必须低于银行同期贷款利率的50%, 担保公司在回报率相对较低的情况下，却承担了相当高的风险和昂贵的运营成 本。所以在担保费率管制条件下，担保公司的业务门槛无奈提高，“惜保”局面 岀现。与此同时，对中小企业在种子期、创业期以较高成本获得融资支持服务的 需求无法满足：在纵向上，中小企业的牛命周期维度上，种子期、创业期商业银 行不愿介入，存在间接融资真空阶段；而横向上，即在获得银行贷款支持层面上 又存在所获贷款无法满足实际需要的问题。 一方担保额度未能充分利用，另一方巨大融资需求无法满足。“一涝一旱” 的现状说明在担保产品的供需双方交易中存在“梗塞”因素。对于民营和民营控 股担保公司而言，产权清晰，具有较好的风险控制意识，他们能够权衡得失，合 理地确定担保费率。因此较大弹性的担保费率能够给予双方以足够大的讨价还价 空间，是必要的。即使对担保费率进行管制，担保费率最高不能超过同期银行贷 款利率的50%也不合理，我们可以用下图来说明： 0 Pl P2 P （图一） 目前的担保费率限制处于门，远低于利润最大化的r2水平，因此存在P1P2利 润的损失，而对于社会来说担保利润P1P2损失意味着几十倍甚至百倍的担保贷 款额无法实现，进而造成更为巨大的社会福利损失。在这种管制的经济条件下， 市场的巨额供需缺口需要一种新的担保业务的创新予以解决。而信用资本投资模 式 “担保换期权”的产生正是迎合了市场的需求。 二信用资本投资模式 二信用资本投资模式 “担保换期权”的概念及运作 “担保换期权”，即在为企业提供信用担保的同时签订一定比例的期权协议, 于未来若干年的行权期内，选择适当的时机行权投资于企业或退出。该种业务将 担保资源优势与风险投资很好地结合起来，担保公司具有选择的主动权，可以通 过放弃行权规避投资风险；也可以以相对低廉的价格进行投资分享收益。“担保 换期权”是“高新投”（深圳高新技术产业投资服务有限公司）在我国率先推出 的一种担保方式，其实质是一种分散担保风险，实现共赢的业务模式。在签订期 权转让计划中，一般包括了受益人、有效期、价格、购买额、股权实施等基木要 素，期权的行权期通常为5年，期权价格以同意担保时企业的净资产为基础