中石油与PK公司的财务分析及文字说明.docxVIP

PK公司经营指标分析 中石油 PK 2004 2003 2004 2003 偿债能力 流动比率 0.97 0.76 3.13 2.56 速动比率 0.59 0.5 2.81 2.34 资产负债率 28.75% 31.88% 43.47% 60.00% 负债权益比率 40.34% 46.80% 76.91% 150.01% 利息保障倍数 64.44 42.7 33.01 13.35 资产运营 应收账款周转率 145.99 93.1 8.27 7.43 能力 存货周转率 4.3 5.59 10.13 12.11 总资产周转率 0.64 0.57 1.29 1.07 获利能力 主营业务利润 率％ 26.48% 22.92% 30.48% 28.37% 成本费用利润 率％ 36.03% 29.73% 59.65% 49.34% 净资产收益率％ 23.68% 19.22% 56.25% 55.44% 总资产利润率％ 16.88% 13.09% 39.45% 30.43% 从财务角度看，PK公司是一家运营状况及资产状况都良好的公司2004年和2003年分 别获得净利润50.07亿美元和31.69亿美元，并购事项发生前连续两年各项利润指标均高于 中石油偿债能力和资产运营能力也较强 从现金流量方面对公司价值进行的探讨，现金流法股指各项数据的获取，从公司的2004 年年报获得以下儿项数据，假设自由现金流量的X的取值恒定为当年经营活动的净现金流 量53,559万美元，T取值为所得税率33%,投资额I的取值为2004年的投资活动产生的现 金流储量，假设最近儿年恒定的17,550.3万美元。现金流量的资本成本分股权和债权两部分 来确定，为了简单起见这里的债务成本取2005年长期贷款利率平均值5.76%,股权资本成 本取我国国民经济近几年的平均增长速度，由于公司的资产负债率为43% 郁么恥碓值伽齋示 鼾 成本淹 0?心刈?血6十c I 7怜0矽於习弦％偽弘可兔呈械R右稲饲持g 柯同榊谕洞且/it? 掘馬淞卄聲律饲他血为.. \]0=呈岁?（-。浮初血.？十5妙“ip⑹-〃血3 CI十0命Q —门?0?处6）2一 十…十 仅（（一0）- /7d土 CfP Ito.0）^6）^ “ XlSL^ M弼. 这里采用了现金流量法里最简单的模型，必然会与实际情况产生较大偏差，下面将对结 合市场行情对PK公司的经营做出假设，在对PK公司的价值进行评估。 该估值方法计算出的结果比中石油的实际收购价格41.8亿美元抵触了好多，但该方法 有一个很大的缺陷，即对未來现金流量估计的准确性，本文是在假设以后年度现金流量都与 2004年相同的基础上进行估计的，并且在未來时间内可以永续获得同样的收益，随着人们 对能源的依赖不断增加，作为不可再生资源的原油价格不断上涨，平均轨迹是有价格从2005 年的55.43美元/桶到2007年底突破了 100美元大关。有家的张张必然会对PK公司的盈利 状况带来很大的影响，下面假设PK公司维持现有产暈不变，即不需要进行投资，经营活动 及投资活动产生的现金流出量均不变，各项期间费用也不产生变化，则得到油价为100美元 时PK公司的现金流量表如下： 预计PK公司现金流量表 单位：万美元 2004 2003 净利润 903243.73 571784.23 不彫响现金流量的项目 累计折旧和摊销 105520 82352  递延税款借项 -55166 -9757 财务费用 1319 2338 补偿费用 4037 1175 递延费用摊销 3572 3936 其他非现金流出 541 2991 现金流量 963066.73 654819.23 非现金运营资本项目变化 -24899 -60625 运营活动产生的现金流量 938167.73 59194.23 筹资活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 现金流量的增加 14445 109864 年初现金余额 184660 74796 年末现金余额 199105 184660 此时按照现金流量折现法PK公司的价值=45306.94/7.65%=59.22亿元，可以看出中石油 的收购价41.8亿美元是04年底至07年底对PK公司估值的一个中位数，因为现金流量估值 的方法中很多数据指标都无法准确估计，所以除非目标企业未来经营状况非常清晰，否则这 种方法的估值结杲只能为企业提供参考。在本文案例中假设企业未来将持续经营，对于资源 型企业这个假设基本是不成立的，但鉴于无法对企业的未来做出明确的估计，本文暂时家丁 该假设的合理性，从而给出对PK公司的估值区间。 相对价值法对PK公司进行价值评估，市盈率法：本文选取纽约证券交易所上市的五家 国际性是有行业大公司，对他们2005年的市盈率进行平均如下表，作为对PK公司进行估