委托——代理理论初步.pdf

委托——代理理论初步 委托——代理理论初步 张涵 张涵 本章要点和难点 本章要点和难点  了解残差拥有权、残差控制权、道德风险  了解残差拥有权、残差控制权、道德风险 等概念。 等概念。  掌握委托——代理的基本模型、代理人对  掌握委托——代理的基本模型、代理人对 风险中立的前提下线性契约解的若干性 风险中立的前提下线性契约解的若干性 质，代理人对风险规避的前提下激励与保 质，代理人对风险规避的前提下激励与保 险之间的替代以及最优契约的若干性质。 险之间的替代以及最优契约的若干性质。  难点在于：规避风险的代理人在线性契约  难点在于：规避风险的代理人在线性契约 下的行动值a 的最优选择。 下的行动值a 的最优选择。 委托——代理模型的基本要素 委托——代理模型的基本要素  中心的问题是所有者与经理的利益、动力  中心的问题是所有者与经理的利益、动力 以及契约关系。 以及契约关系。  我们称企业的所有者为委托人  我们称企业的所有者为委托人 （principal），企业经理人员为代理人 （principal），企业经理人员为代理人 （agent ）。委托——代理（principal- （agent ）。委托——代理（principal- agent ）理论框架旨在寻找处理所有者与管 agent ）理论框架旨在寻找处理所有者与管 理者之间关系的若干可能的解，或者证 理者之间关系的若干可能的解，或者证 明，当最优解不存在时，会有什么样的次 明，当最优解不存在时，会有什么样的次 优解？ 优解？ 代理问题（agent problem ） 代理问题（agent problem ）  企业的股票持有者与企业的经理的角色是很不同  企业的股票持有者与企业的经理的角色是很不同 的。后者是经营（run）企业并做出决策，而前者 的。后者是经营（run）企业并做出决策，而前者 则是在下列意义上拥有（own ）企业，即对企业 则是在下列意义上拥有（own ）企业，即对企业 具有残差的拥有权（“residual claimant” ），而这 具有残差的拥有权（“residual claimant” ），而这 种残差拥有权会产生“残差的控制权” （residual 种残差拥有权会产生“残差的控制权” （residual control ）。 control ）。  “道德风险” （moral hazard）是一种由决策者们之  “道德风险” （moral hazard）是一种由决策者们之 间选择某种行动、某种策略的博弈，而这些行动 间选择某种行动、某种策略的博弈，而这些行动 与策略又会影响事件的结果。 与策略又会影响事件的结果。 委托——代理的基本模型 委托——代理的基本模型  生产技术  生产技术  契约  契约  得益（payoffs）  得益（payoffs）  代理人的最优行动  代理人的最优行动 生产技术 生产技术  这里生产过程被抽象为三个变量的关系：  这里生产过程被抽象为三个变量的关系：  ①代理人（即管理人员）对于企业价值的贡献。  ①代理人（即管理人员）对于企业价值的贡献。 所谓“企业价值”，可以用企业在证券市场上股票 所谓“企业价值”，可以用企业在证券市场上股票 价格的变化来衡量，也可能用企业的产量、产值 价格的变化来衡量，也可能用企业的产量、产值 或利润来衡量。我们定义这种贡献为代理人的产 或利润来衡量。我们定义这种贡献为代理人的产 出，记为y 。