重组和并购下的投资机会与选择---A股高估值背景下的外延式增长路线图.pdf

Ehongyuan Ehongyuan 重组和并购下的投资机会与选择 A股高估值背景下的外延式增长路线图 宏源证券 汤世生 2007年12月17 日 股票代码：000562 © 宏源证券 中国第一家上市的证券公司 始于20世纪90年代的全球第五次跨国并购浪潮在经济全球化的背景下愈演愈烈， 中国第一次加入到全球并购的大潮中。主动“走出去”参与全球并购使中国成为经济全球 化过程中不可或缺的因素，而国内经济总量的不断增长和A股市场的全流通又为国内产 业并购提供了最好的时机。因此，第五次并购浪潮是中国实现产业整合和“大国崛起”的 最佳契机。 截至07年8月，规模以上企业实现利润总额15623亿元，远高于A股全部上市公司的 8259亿元，包括央企在内的优质资产在A股高估值的诱惑下焕发出上市的源动力，PE的 全球东山再起“怀揣” 着最原始的资本增值动力挖掘全球机遇。A股市场的全流通、丰富 的壳资源、创业板的即将推出又为资本提供了全方位的退出机制。 一场全球并购大战已经打响 一艘基于A股的“并购号” 已经起航！ 2007/12/28 © 宏源证券 中国第一家上市的证券公司 股票代码：000562 1 全球并购浪潮风起云涌，中国正逐渐成为并购主角 2 A股全流通揭开资本市场并购大幕 3 08-09年，央企将迎来主动上市年 4 产业升级和国防化竞争需求引发的行业重组 5 A股尚存的205只S、ST公司提供丰富的壳资源 6 PE （Private Equity）主导下的中国并购 2007/12/28 © 宏源证券 中国第一家上市的证券公司 一、全球并购浪潮风起云涌，中国正逐渐成为并购主角 图表1 当今全球并购情景图 数据来源：wind、宏源证券研究所 2007/12/28 © 宏源证券 中国第一家上市的证券公司 图表2 中国正主动融入第五次全球并购浪潮 历史上并购浪潮 并购情况 特征 19世纪未至20纪初 横向并购，终结于1903 年 的经济衰退 第一次并购时期美国正值史称的“摩根时代” 。 20世纪20年代 纵向并购，终止于1929 年 四次并购为国内并购，以美为主，英国次之，以对国内的行业并 至1933 年的大萧条 购与整合为特征。 20世纪50至60年代 混合并购，终结于70 年代 美国通过四次并购完成了国内产业结构的整合，钢铁、铁路等重 的石油危机 要产业的集中度迅速提高。在并购中，美国企业追求的目标是规 模经济效应和市场份额的垄断优势。 20世纪70-80年代 以金融创新为主的杠杆式 并购，又称融资并购 其中第四次收购的最大特征之一是管理层收购（MBO）。 20世纪90年代 跨国并购，仍在延伸 第五次并购则走出国门，跨国并购，并购的行业从制造业走向服