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煤炭行业 行业研究/深度报告 业绩稳定增长，涨价背景下看好明年收益 —煤炭行业2012 年投资策略 民生精品深度研究报告/煤炭行业 2011 年 11 月 11 日 报告摘要： 推 荐 维持评级  煤炭行业盈利增长确定 行业与沪深300 走势比较 按照《“十二五”节能减排综合性工作方案》，到2015 年全国单位GDP 能耗较2010 年下降 16%，我们认为在政府综合运用经济、法律、技术和行政手段后目标可以实 50% 沪深300 40% 现。但鉴于水电、核电、风电、太阳能、生物质能发展面临的问题，“十二五末非化 30% 煤炭开采洗选(中信) 石能源占一次能源比重提升到 11.4%”的目标很难达到，煤炭占一次能源中的比重 20% 10% 仍将保持高位，未来5 年需求仍保持5-6%的复合增长。未来几个因素将制约煤炭的 0% 有效供给，行业仍将保持偏紧的供给格局，煤价继续上涨：1、国土部暂停探矿权审 -10% 批，行业投资增速显著下滑，预计到 2013 年以后煤炭新增产能回落。2、煤炭重心 -20% -30% 加速西移，而规划产能增长最快的三西地区运力瓶颈长期存在。3、经过持续的资源 整合以及上大关小，行业集中度迅速提高，煤企对供给端控制力空前增强。4、受印 度等因素影响，国际煤价长期看涨，进口明显受抑。成本方面资源税改革好于预期， 个别省份严厉的价格调节基金也不会大范围推广，尽管未来各行业人工成本上涨不 分析师 可避免，但煤炭行业销售净利率高，受影响小，因此未来煤炭行业业绩增长稳定。 分析师：林红垒  估值研究：宏观流动性决定绝对收益，煤价决定相对收益 执业证书编号：S0100511060003 历年来看，煤炭板块业绩增长稳定，但估值波动远大于A 股整体水平。我们统计了 电话：(8610)8512 7892 过去5 年煤炭股PE 显著波动的 13 个阶段，分析了煤炭股PE 和相对PE 变动与煤价 Email：linhonglei@ 及与下游的钢铁产量及价格、火电产量、国内外宏观因素等的关系，可以看出影响 联系人：陶贻功 煤炭股绝对收益的主要是宏观流动性和信贷等货币因素，而相对收益则与行业及下 电话：(8610)8512 7892 游景气度密切相关，且煤炭股的相对PE 变动一般提前煤价 1-2 个月左右。 Email：taoyigong@  煤价上涨背景下，看好行业2012年投资收益 从当前煤炭股的估值来看，PE 和相对PE 无论从历史的纵向来看还是与其他行业的 相关研究 横向比较来看均处于低位。未来欧债危机逐步缓解、国内通胀下行趋势确立、流动 1、《动力煤价继续上涨，行业景气仍将延 续 性改善以及煤价上行的背景下我们看好煤炭股的投