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宏观策略 双通道，制造业升级与生产性服务业 ——2012 年行业配置策略报告 研究报告――行业配置 发布日期： 2011年12 月 9 日 目前中国经济正处于新一轮资本支出周期的启动阶段，从长期 证券研究所策略部 宋卫华 执业证书编号：S0730511010004 的演进趋势来看，未来制造业投资的兴起具有必然性。首先，制 0218020 songwh@ 造业投资的持续回升源自新一轮周期中的设备更新需求，其次； 李俊 执业证书编号：S0730511010012 制造业投资的兴起也是产业升级、结构转型的内在要求，可比照 0218109 lijun@ 的是上世纪 50年代～70年代日本的大规模制造业投资。 张刚 执业证书编号：S0730511010001 鉴于此，2012 年的 A 股行业配置，我们主要围绕制造业升级进 0218100 zhanggang@ 行布局。不过，考虑中周期从启动走向繁荣阶段仍需时间，此间 联系人： 经济运行并非一帆风顺，充满诸多变数，尤其是 12年仍旧可能面 张青 电话：0218040 临到地产投资的下滑与出口形势的不容乐观对制造业形成的压制 zhangqing@ 与拖累，我们认为行业选择的关键是确定性的新增需求。可行的 传真：021 思路有二：第一，寻找那些能够贯穿于整个制造业升级始终的行 地址：上海浦东新区世纪大道 1600号 18楼 邮编：200122 业，这类行业下游需求广泛，且在制造业升级过程中处于基础地 位，需求最有保证，推荐配置高端机床与节能环保设备子行业。 第二，在经济大概率下滑的背景下，我们认为 12年基建投资增速 有望触底回升，向常态回归，制造业中的相关设备类行业会显著 受益，且这类行业多为高端装备制造业，本身就是产业升级的方 向与重点。推荐配置智能电网与特高压设备、核电核能设备、铁 路设备以及农田水利设备。 在制造业升级过程中，生产性服务业也将迎来大发展。两者本 质上是相互促进、相辅相成的。大力发展生产性服务业，是促进 传统制造业优化升级，实现由中国制造向中国创造转型的必由之 路。我们推荐配置物流与软件行业。前者由于较低的毛利率与人 工成本，最为受益于日后营业税改革试点方案的全国推行，后者 则显著受益于我国当前由信息化带动工业化的发展进程。 渐飞研究报告 -