Chapter_5Swaps-期权期货及其衍生市场.pdf

Chapter 5 Swaps Nature of Swaps A swap is an agreement to exchange cash flows at specified future times according to certain specified rules 互换与掉期的区别 互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误 把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。 合约与交易的区别 掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同 期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的 交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生 工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的 衍生工具。 有无专门市场不同 掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市 场。互换则在专门的互换市场上交易。 比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage ）理论是英 国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo ） 提出的。 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸 易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比 较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双 方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比 较优势进行分工和交换的历史。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运 用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条 件，就可进行互换：双方对对方的资产或负 债均有需求；双方在两种资产或负债上存在 比较优势。 The Comparative Advantage Argument Company A wants to borrow floating Company B wants to borrow fixed Fixed Floating Company A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30% Company B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00% 合作收益 不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50% 合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11% 合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益,则A 的筹资成本应为 (LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%, B的筹 资成本应为11.2%-0.25%=10.95% The Swap 9.95% 10% A B LIBOR+1% LIBOR Criticism of the Comparative Advantage Argument The 10.0% and 11.2% rates available to A and B in fixed rate markets are 5-year rates The LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates available in the floating rate market are six- month rates B’s fixed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the future Although A faces no market risk, he does face default risk. 金融互换的功能 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利， 从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资 者的资产收益，