行业配置与行业轮动方法探讨.pdf

量化投资系列研究 行业配置与行业轮动方法探讨 中信证券 研究部 金融工程及衍生品组 严高剑 胡浩 2009.9 目 录  行业配置在投资中的地位  我们理解行业配置的精髓  历史实证分析与最新观点 2 1.1 一个典型的投资框架：行业配置是中间层面的问题 Top-Down Asset Allocation Quantitative Risk Portfolio Analysis Management Securities Selection Bottom-Up 3 1.2 资产配置模型的演变：科学与艺术的结合  基于分散投资进行风险管理思想的组合优化方法在华尔街得到广泛应用  经典均值-方差模型  2  min  w w  p s.t . 1w 1  E(R ) E(R) w   p 对风险度量的修正 下半方差/下半绝对偏差 VAR 高阶矩（MVS均值-方差-偏度） 1 对输入变量的讨论 从静态向动态扩展 历史数据抽样/模拟 模型修正 再平衡 未来市场主观判断 2 3 CPPI/TIPP 两种结合：B-L 4 1.3 资产配置：科学与艺术的结合 市场预测 组合优化 风险目标 战略配置 历史数据参考 Market Exposure 中长期均衡分析： 收益，风险、相关性 Currency exposure