关注相对估值偏低的可选消费和中游行业-行业配置报告.pdf

2012-03-06 证券研究报告 策略研究 / 行业比较 关注相对估值偏低的可选消费和中游行业 ——3 月份行业配置报告 分析师 综合经济周期对应的投资时钟，行业景气指标以及资本市场资金面情况来看，可选 穆启国 消费以及中游行业相对占优，重点推荐汽车、地产、机械设备、化工、建材。 SAC 执业证书编号:S1000510120006 (021)5010 6020 宏观景气：早周期的可选消费 muqg@ 国内流动性偏紧抑制金属价格。海外流动性持续宽松、国内流动性偏紧，因此能源 姚卫巍 与金属价格出现分化。金属的价格走势依赖于新兴经济体的经济增长，中国投资持 SAC 执业证书编号:S1000511020001 续下行背景下，美元流动性难以长期支撑高价格。能源的价格依赖于发达国家的经 (021)5010 6033 济增长，美国经济复苏和地缘政治共同使得油价维持高位。 yaoww@ 投资下行使得中游行业基本面难有亮点，但毛利改善。一致预期 2012 年的固定资 联系人 产投资增速先下后上，低点出现在 4-5 月份，所以短期内投资拉动的行业基本面难 顾益辉 以好转。但是 PPI 与 PPIRM 价差以及 CPI 与 PPI 价差显示中游行业毛利改善。 (021 guyh@ CPI 下行有利于消费类行业销量回升。一致预期 CPI 上半年下行，三季持续处于低 位，四季度开始反弹。CPI 的下行有利于地产、汽车、家电等可选消费以及食品、 饮料等日常消费的销量出现反弹。但可选消费行业的超额收益和销量趋势一致，而 日常消费行业的超额收益和CPI 趋势一致，因此消费内部选择可选消费。 行业景气： 中游毛利改善，可选消费销量反弹 上游行业高库存、低景气。原油价格高位震荡，国内煤价接近底部，3 月份是季节 性价格低点，而港口库存是季节性高位，之后会快速回落，电厂库存已经开始回落。 从铜期货价格与库存来看，每次铜库存的高位都对应之后铜价的回落，当前上海期 交所铜库存快速攀升，需要防范价格回落的风险。 中游景气仍在下行，但毛利率有改善的迹象。钢铁的产、销量虽然在低位，但成本 端铁矿石的港口库存创历史新高，需求不足导致铁矿石价格有下行压力。投资下行 使得水泥行业景气难以改善，但主要成本煤炭价格持续下行，有利于毛利率改善。 化工行业主要产品价格处于低位，细分子行业如煤化工等受益于高油价下的替代效 应，低成本带来毛利率改善；而且化肥在 3 月份是传统旺季，销量增速将继续上行。 下游可选消费短期景气向好。地产、汽车在春节之后销量持续反弹，相对估值偏低 的背景下估值修复仍有空间，但景气反转仍难看到，高库存压力下降价预期较高， 而从从历史来看，价跌量升只是很短期的小波段。 PMI 指标体系显示：中游原材料行业销量回升，库存被动