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数理金融学第2章组合投资理论.ppt

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投资学 第5章 * 3种风险资产的组合二维表示 一般地,当资产数量增加时,要保证资产之间两两完全正(负)相关是不可能的,因此,一般假设两种资产之间是不完全相关(一般形态)。 收益rp 风险σp 1 2 3 4 投资学 第5章 * 类似于3种资产构成组合的算法,我们可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。 收益rp 风险σp n种风险资产的组合二维表示 投资学 第5章 * 总结:可行集的两个性质 在n种资产中,如果至少存在三项资产彼此不完全相关,则可行集合将是一个二维的实体区域 可行区域是向左侧凸出的 因为任意两项资产构成的投资组合都位于两项资产连线的左侧。 为什么? 投资学 第5章 * 收益rp 风险σp 不可能的可行集 A B 投资学 第5章 * 2.3.5 风险资产组合的有效集 在可行集中,有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价,会明显地优于另外一些投资组合,其特点是在同种风险水平的情况下,提供最大预期收益率;在同种收益水平的情况下,提供最小风险。我们把满足这两个条件(均方准则)的资产组合,称之为有效资产组合; 由所有有效资产组合构成的集合,称之为有效集或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集中产生,而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。 投资学 第5章 * 整个可行集中,G点为最左边的点,具有最小标准差。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S(具有最大期望收益率),这一边界线GS即是有效集。例如:自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如P,与可行集内其它点所对应的投资组合(如A点)比较起来,在相同风险水平下,可以提供最大的预期收益率;而与B点比较起来,在相同的收益水平下,P点承担的风险又是最小的。 投资学 第5章 * 总 结 A、两种资产的可行集 完全正相关是一条直线 完全负相关是两条直线 完全不相关是一条抛物线 其他情况是界于上述情况的曲线 B、两种资产的有效集 左上方的线 C、多个资产的有效边界 可行集:月牙型的区域 有效集:左上方的线 投资学 第5章 * 马克维茨的数学模型* 均值-方差(Mean-variance)模型是由哈里·马克维茨等人于1952年建立的,其目的是寻找有效边界。通过期望收益和方差来评价组合,投资者是理性的:害怕风险和收益多多益善。 因此,根据上一章的占优原则这可以转化为一个优化问题,即 (1)给定收益的条件下,风险最小化 (2)给定风险的条件下,收益最大化 投资学 第5章 * 投资学 第5章 * 对于上述带有约束条件的优化问题,可以引入拉格朗日乘子λ和μ来解决这一优化问题。构造拉格朗日函数如下 上式左右两边对wi求导数,令其一阶条件为0,得到方程组 投资学 第5章 * 和方程 投资学 第5章 * 这样共有n+2方程,未知数为wi(i=1,2,…,n)、λ和μ,共有n+2个未知量,其解是存在的。 注意到上述的方程是线性方程组,可以通过线性代数加以解决。 例:假设三项不相关的资产,其均值分别为1,2,3,方差都为1,若要求三项资产构成的组合期望收益为2,求解最优的权重。 投资学 第5章 * 投资学 第5章 * 课外练习:假设三项不相关的资产。其均值分别为1,2,3,方差都为1,若要求三项资产构成的组合期望收益为1,求解最优的权重。 由此得到组合的方差为 投资学 第5章 * 2.3.6 最优风险资产组合 由于假设投资者是风险厌恶的,因此,最优投资组合必定位于有效集边界上,其他非有效的组合可以首先被排除。 虽然投资者都是风险厌恶的,但程度有所不同,因此,最终从有效边界上挑选那一个资产组合,则取决于投资者的风险规避程度。 度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效边界共同决定了最优的投资组合。 投资学 第5章 * 理性投资者对风险偏好程度的描述——无差异曲线 同一条无差异曲线, 给投资者所提供的效用(即满足程度)是无差异的,无差异曲线向右上方倾斜, 高风险被其具有的高收益所弥补。对于每一个投资者,无差异曲线位置越高,该曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。 投资学 第5章 * 不同理性投资者具有不同风险厌恶程度 投资学 第5章 * 最优组合的确定 最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点O处。由G点可见,对于更害怕风险的投资者,他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。 投资学 第5章 * 资产组合理论的优点 首次对风险和收益进行精确的描述,解决对风险的衡量问题,使投资学从一个艺术迈向科学。 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要,重要的是组合的风险。 从单个证券的分析,转向组合的分析 投资学 第5章 * 资产组合理论的缺点 当证券的

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