第五章企业并购业务.ppt

企业价值评估具有较强的科学性和艺术性，所 谓科学性，是指企业价值评估需要依据金融理论 和模型，所谓艺术性，是指在价值评估中依赖于 投资银行家的经验和洞察力。 一、贴现法 （一）现金流量贴现法：是把并购后未来目标企业的 现金流量以设定贴现率贴现而得的现值，即企业价值。 基本公式： 式中：P一企业的评估值； n一资产（企业）的寿命； CFt一资产 (企业)在t时刻产生的现金流； r一反映预期现金流的折现率 名称 适用范围 公式 说明 股权现金流量折现 评估企业的净资产价值，也就是所有者权益价值 公司股权价值= FCFE t — t时刻预期的企业股权现金流量 r一企业股权资本成本 企业实体现金流量折现 评估企业实体资产价值 （企业实体价值=股东权益价值+债权人以及优先股股东等利益相关者的权益价值） 公司整体价值= FCFFt —t时刻预期的企业现金流量； WACC一企业加权平均资本成本 优点：体现企业价值的本质——反映未来盈利能力 缺点： 1.从估算折现率的角度来看，一方面估算有一定 困难，另一方面，由于企业的资本结构复杂，即使计 算出也很难反映各项资本的不同特征 2.如果遇到企业未来现金流量很不稳定、亏损企 业等情况，现金流量贴现法就无能为力 （二）收益贴现法 被贴现的对象则是未来的净收益 收益由当期损益表中收入减去费用后的余额表示 EBIT： 净销售收入中减去生产成本和销售费用以后的剩余 —付息纳税前收益 EBT EBIT减去利息—税前收益 （三）股利资本化法 与现金流贴现法的计算方法类似，不同的是股利贴 现法的贴现对象是股利。由于中国公司很少分派股 利，所以这一模型在中国并不适用。 目标企业评估价值= 并购后预期可获得的年股利额/年股利率 二、市场比较法 在市场上找出一个或几个与目标企业相同或相似的参 照物企业，分析、比较目标企业和参照物企业的相关财 务指标，在此基础上，修正、调整参照物企业的价值， 最后确定目标企业的价值。 理论依据： 任何一个精明的投资者在购置一项资产时，他所愿意支 付的价格不会超过市场上具有相同性能替代品的市场价格。 （一）可比公司分析法 以交易活跃的同类公司股价和财务资料为依据，测算其 一定的财务比率，参照目标企业相应指标，来判断目标企业 市场价值。 使用这一方法时，需要遵照以下几个步骤： a) 选择与目标公司相似的一组参照企业 b) 确定估值指标，通常从净利润，股利，现金流，资产 帐面价值等指标中选择 c) 计算财务乘数 d) 目标公司的价值=目标公司财务数据*相应的财务乘数 可比公司分析法的难点在于一是必须存在与目标公司可比 的公司，二是不同公司的会计政策不同，会导致报告的利润或 资产负债表数额存在较大差异。 （二）可比交易分析法 可比交易分析法的概念和步骤与可比公司分析法的相似， 不同的是本方法使用相似的并购交易作为比较对象，从类似的 并购事件中获取有用的财务数据来求出一些相应的收购价格乘 数，据此评估目标企业。 这一方法的缺点是，有时候很难找到相似的并购交易。 08年9月3日 可口可乐向汇源发出24亿美元收购要 约 08年11月19日 汇源最后一次向商务部提交补充材 料 08年11月20日 商务部正式进入反垄断调查程序 09年2月28日 朱新礼表示可口可乐收购意愿未变 09年3月18日 可口可乐收购汇源案未通过中国审 查 3月22日 商务部称可口可乐是外国公司 禁购 不涉投资政策 第五章 企业并购业务 教学要点： 并购与反并购的主要形式 投行参与并购业务的环节 20世纪，世界企业先后经历了五次并购浪潮： 第一次：19世纪末最后10年—20世纪第一个10年 横向并购 第二次：20世纪20年代 第三次：20世纪50—60年代 第四次：20世纪80年代 第五次：20世纪90年代 第一节 企业并购业务概述 一、企业并购的概念 （一）企业并购含义 纵向并购 混合并购 杠杆并购 跨国并购、强强联合 兼并和收购（Mergers and Acquisitions） 往往是作为一个固定的词组来使用，简称并购。 西方公司法中，把企业合并分成吸收合并、新 设合并和购受控股权益三种形式。 吸收合并，即兼并。是指两个或两个以上的公司合并中，其中一个公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形